Nonbinding Voting for Shareholder Proposals参考.ppt

Concluding Remarks 个人认为的另外三点不足： 没有区分董事会和CEO 管理层没有信息，而股东有信息的假设 积极投资者偏向股东提议的假设 应用： 1）用投票的方式体现公司集体决策过程，尤其是重要投票人的处理方法。——董事会决策。 2）信号，后验概率体现信息加总和信息的价值。 ——建议功能。 * * Concluding Remarks 应用：3）利益偏差的假定和效用函数的设定。纳入社会关系。 4）代理权竞争（更替管理层），发起者有成本，且给管理层带来成本，一定的成功率。 * * 谢谢！ * * * * * * * * * Nonbinding Voting for Shareholder Proposals Doron Levit and Nadya Malenko Journal of Finance,2011 报告人：刘诚 Topic * * 背景：美国证券交易委员会（SEC）Rule 14a-8规定：股东大会上股东可以提出议案，但是该议案的表决是非约束性的，即不论得票多少，董事会和管理层都可以不接受。 现实中，非约束性的股东提议越来越多。 问题： 1）既然管理层可以忽视这些提议，它们的价值何在？ ——传递股东掌握的信息 2）什么情形下管理层会选择接受股东提议 ？ ——代理权竞争（proxy fight） 注：本文没有区分董事会和管理层，统称为manager  Topic * * 故事：股东掌握信息，发出提议并投票，票数反映了累积信息量，票数越多则该提议的公司价值越大； 管理层接受该提议会损害私利，只有当提议的价值足够大时才会接受它； 积极投资者（activist investor）偏向于接受该提议，会发起代理权竞争更替管理层。 三者博弈结果决定了提议是否被执行及是否更替管理层。 方法： 非约束性的投票表决，多阶段博弈 重要假设：对股东提议的偏好序： 积极投资者股东管理层（体现在三者效用函数中） 注：积极投资者虽然也是股东，但不提出议案、不表决。 Topic * * 结论：1) Nonbinding voting generally fails to convey shareholder views when manager and shareholder interests are not aligned. 2)The activist investor may enhance the advisory role of nonbinding voting only if con?icts of interest between shareholders and the activist are substantial. 贡献：第一次对非约束性表决进行模型化 强调了投票中信号的作用 literature * * Binding voting Maug and Yilmaz (2002) ，Maug (1999)，Bond and Eraslan (2010) ，Coughlan (2000) ，Feddersen and Pesendorfer(1997, 1998) Cheap talk Crawford and Sobel (1982)，Morgan and Stocken (2008)，Krishna and Morgan (2001) Formal versus real authority Aghion and Tirole (1997) 提纲 * * Basic model Managerial Discipline Comparative Statics Binding versus Nonbinding Voting Concluding R