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投资分析和组合管理 第十四章 公司分析和股票选择 内容提要 本章主要介绍如何进行公司分析与股票选择, 这一章向我们传递了这样一个理念：好公司的普通股股票并不一定是好的投资选择。作为投资分析的最后一步，我们在选择是否购买某种股票之前，必须先将该股票的内在价值和其市场价格进行比较。通过比较，我们常常发现下面两种情况：对于具有良好经营管理能力的公司，其市场价格高于其内在价值；相反，对于不成功公司的股票，其市场价格低于内在价值。我们在选择股票时应购买后一种公司的股票，因为尽管公司经营管理的并不好，但股票的投资收益率高于投资者所要求的必要收益率。人们经常混淆以下两个概念：成长公司的股票和成长股票。成长公司的股票并不一定是成长股票。对于成功的投资来说区分清楚这两个概念是绝对必要的。 内容提要 通过本章的学习，学生应该掌握以下要点： 1.公司分析和股票选择的比较。 2.公司价值分析方法实际应用。 3.成长公司分析的具体方法与模型。 4.其它公司价值分析的方法。 5.如何管理股票选择和投资过程。 §1 公司分析和股票选择 1.公司分析和股票选择 1.1.成长公司和成长股票 1.2.防御性公司和防御性股票 1.3.周期性公司和周期性股票 1.4.投机性公司和投机性股票 1.5.增长性股票和有价值的股票 ?? §1 公司分析和股票选择 2.经济、行业、结构和公司分析的联系 2.1.经济影响和行业影响 如果经济趋势对某行业有利，我们应重点分析在该行业中处于有利地位、能从经济趋势中获利的公司；我们也要关注那些销售或利润对宏观经济变化比较敏感的公司。 2.2.结构影响 除了经济变化之外，社会趋势、技术、政治和政府管制等因素也可能对行业内一些公司有巨大影响，某些公司可以从人口、消费者偏好及生活方式的改变中获益，或通过增加技术投入降低成本、改善服务来获益。这种类型的公司可能在行业或经济形势不利时取得成功，例如美国的沃尔玛公司在90年代就通过这种方式取得成功。 §1 公司分析和股票选择 3.公司分析 3.1.公司竞争战略 3.1.1.低成本策略 3.1.2.差别战略 3.2.战略焦点 公司无论选择什么战略，它必须确定公司的战略焦点是什么，特别地，公司必须选择行业内某些业务来开发产品，并根据需要修改战略使其能适应业务的具体要求。 ? §1 公司分析和股票选择 3.3.SWOT分析 3.3.1.优势 使公司在市场中具有相对优势，包括好的服务、高质量的产品、知名的品牌、消费者忠诚度、研发能力、市场领导地位或强大的财务资源。公司必须通过谨慎的投资政策才能发展、保留这些力量，并防止其流失。 3.3.2. 弱点 当公司的竞争者具有优于本公司的潜在可利用优势时，公司的弱点就出现了。公司一旦发现自己的弱点，就应该调整战略改正它或减少它的影响。例如，在全球市场中，如果一个公司仅在国内生产产品，那么它可以增加投资，以扩大出口或在海外进行生产。再比如一个公司的财务资源比较匮乏，它可以通过合资来解决。 §1 公司分析和股票选择 3.3.3.机会 机会是指有利于公司的环境因素，包括公司产品市场的增长，竞争的减小，有利的汇率变化，金融机构对公司未来的信心，获得新业务新市场的许可证等。 3.3.4.威胁 威胁是妨碍公司取得目标的环境因素，包括国内经济增长缓慢，行业竞争的加剧，供应商或购买者谈判力量的增加，进入者的威胁，不利于公司行业地位的新技术发明等。通过识别理解这些机会和威胁，投资者能够对公司如何机会、减少风险做出正确的判断。 §1 公司分析和股票选择 3.4.林奇分析公司、选择股票策略 3.4.1.公司的有利特征 3.4.2.公司分类 林奇将公司分为六个种类，缓慢成长公司；强大的公司；快速成长公司；周期性公司；转型中的公司；潜藏有价值资产的公司。?? §2 公司价值分析 1.估计股票内在价值 1.1.现金流现值法（PVFE） 1.1.1.股利现值法（DDM） 1.1.2.净资本自由现金流量现值法（FCFE） 1.1.3.公司自有现金流量现值法（FCFF） 1.2.相对价值法 1.2.1.市盈率法（P/E） 1.2.2.每股市价/每股现金流（P/CF） 1.2.3.每股市价/每股账面价值（P/BV） 1.2.4.每股市价/每股销售额(P/S) §2 公司价值分析 2. 估计公司每股收益 2.1.公司销售预测 2.2.估计公司销售利润率 估计公司销售利润率应考虑三个方面的因素： （1）识别和评价公司的具体竞争战略，如低成本或差异战略； （2）公司的内部经营，包括公司的总体趋势，任何可能影响公司未来经营的因素； （3）公司和行业的关系，即公司的经营状况是由