增长彰显韧性通胀回归常态.pdf

本中金公司报告仅授权给 zhangs@ 阅读。 宏观经济研究 2017 年6 月19 日 中国宏观专题报告 增长彰显“韧性”；通胀回归“常态” 2017 年下半年宏观经济展望 我们维持 2017 和 2018 年实际GDP 同比增速分别为6.8%和6.7% 的预测，并将 2017 和 2018 年名义 GDP 同比增速预测从11.5%和 10.3%下调至 10.6%和 9.7%。我们的预测仍高于当前的市场共识 分析员 梁红 ——市场预测2017 及2018 年实际GDP 增速分别为6.6%和6.2%。在 SAC 执证编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293 2 季度增长环比暂时放缓后，我们预计今年下半年经济增长将彰显“韧 hong.liang@ 性”，实际GDP 增速保持在6.8%，其中隐含的假设是内需稳健增长、 分析员 易峘 叠加外需进一步复苏。 SAC 执证编号：S0080515050001 我们将 2017 年CPI 预测从原来的 2.6%下调至1.7%，鉴于农业供给 SFC CE Ref：AMH263 1 eva.yi@ 侧改革导致食品价格超预期下跌 。此外，我们将2017 和2018 年PPI 预测从原来的7.5%和3.6%分别下调至5.3%和2.3%，主要是因为 3 月以来国内金融去杠杆降低通胀预期，且全球通胀预期亦有所回落。 我们认为，今年下半年货币政策立场可能会相比 2 季度略显 “宽松”； 金融去杠杆或将本着“务实”的原则稳步推进，而不会仓促行事。因此， 我们预计今年下半年短期利率将回落，收益率曲线温和陡峭化，信用利 差收窄。今年余下时间内央行可能维持存贷款基准利率不变，并将7 天 逆回购操作利率稳定在2.45%的水平。 我们将2017 年底美元对人民币汇率预测从之前的6.98 调整至6.78， 主要由于美元走势弱于预期。我们预计下半年人民币汇率保持稳定，主 要是基于美元维持相对弱势、而中国宏观保持大体稳定的判断。 财政政策有望保持相对宽松，而政策重点可能会进一步从增加政府融资 转向提高财政政策的 “效率”——即加大减税降费力度，以及盘活存量 近期研究报告 财政资金。 • 宏观经济 | 6 月FOMC 会议：加息并公布缩表细 现行的结构性改革将有助于提升中国的潜在增长率，并加速中国向消费 节 (2017.06.15) 驱动型经济的转型。我们预计，国企改革和户籍/土地制度改革或将进一 步推进，收入分配改革也有望加速、尤其是社保制度改革。 • 宏观经济 | 金融去杠杆拖累 M2 增速明显放缓 (2017.06.14) 我们的增长和通胀预测面临的主要下行风险有：1 ）金融强监管下融资 • 宏观经济 | 工业增速保持平稳，投资同比小幅放 条件过度收紧；2 ）房地产市场走势弱于预期。另一方面，增长在两方 缓 (2017.06.14) 面有 “超预期”的可能，即国内政策环境较预期更为宽松，以及外需增 • 宏