定向刺激渐成主旋律大规模放水概率较低.pdf

夺 定向刺激渐成主旋律，大规模放水概率较低 宏观月报 2014 年5 月 夺 报告摘要：  制造业小幅回暖，新订单增长较快，企业供需矛盾有所缓解。  企业端成本上行，盈利增速平稳回落，主营业务盈利水平相 对稳定。  中央财政支出态度坚决，地方政府动能有待提升；定向货币 宽松已经开展，致力于满足刚需需求及缓解小微企业经营压 力。综合考虑经济增速、货币增速及社会民生现状，大规模 刺激概率相对较低  境内人民币套利空间收敛，热钱流入减少；针对套利资金波 动以及进出口贸易的支持，人民币双向波动常态与当前经济 环境相契合。 第1 页 专题研究报告 一、制造业小幅回暖，供需矛盾有所缓解 5 月中国制造业PMI 以及汇丰制造业PMI 分别为50.8 和49.3 较上月回升0.3 和1.3（见 图1），制造业整体表现出稳中趋好的态势，大型企业略优于中小企业。在分项指标中， 代表企业供需的生产指数和新订单指数较上月分别增长0.3 和1.1，新订单指数增长较 快将有利于原材料价格的回暖；而生产指数与新订单指数之间的差值连续两个月收敛， 反映出企业端供需矛盾有所缓解。除此之外，受到海外市场经济复苏以及需求的提振， 5 月出口订单较上月回升0.2 个百分点，下半年有望进一步回暖。 图1：中国制造业PMI 与汇丰PMI 数据来源：WIND ，诺亚研究 图2：生产指数、新订单指数与两者差值 数据来源：wind ，诺亚研究 二、企业盈利整体平稳，增速回落 1-4 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额17628.7 亿元，同比增长10%，增速比 1-3 月份回落0.1 个百分点，基本保持平稳增长态势。其中，4 月份实现利润总额4686.3 第2 页 亿元，同比增长9.6%，增速比3 月份回落1.1 个百分点。从收支情况看：造成利润增 速回落的主要原因在于企业成本端的上行，1-4 月每百元主营业务收入的成本85.8 元， 比上月上升0.24 元；而利润方面：1-4 月工业企业累计利润率为5.4%与1-3 月持平， 基本反映了相关企业主营盈利水平相对稳定。 图3 规模以上工业企业累计主营业务收入与利润总额同比增速 数据来源：国家统计局，诺亚研究 图4 规模以上工业累计利润率与每百元主营业务收入中的成本 数据来源：国家统计局，诺亚研究 三、定向刺激渐成主旋律，大规模放水概率较低 财政政策和货币政策是调控宏观经济的两大传统手段，前者主要目的在于拉动社会整 体的产出，从而刺激经济的增长；而后者的主要目的在于保就业、控通胀、调节国际 收支平衡以及稳增长。自去年以来，我国在对外政策一直保持着积极的财政政策和稳 第3 页 健的货币政策的总基调。在实际的运用中过程中，除了坚守政策的原则性底线，当前 灵活性的定向刺激已经加入到经济的微调政策之中。 在财政政策方面，当前中央和地方政府的态度仍有一定的差距。中央政府作为经济增 长的总司令，带头作用毋庸置疑，此前已经明确表态对于铁路投融资改革、棚户区改 造、推动保障房建设等