第8章 风险与报酬.ppt

8.1风险的概念 什么是风险 如何对待风险 案例引入： 1998年对于股票市场上的投资者来说是很好的一年，道琼斯工业平均指数（Dow-Jones Industrial Average）上涨了16％以上。实际上，对于亚马逊（A）公司来说，这是今人惊奇的一年。它所报告的年度回报率是令人震惊的966%，当然，某些股票的命运就惨了。比如说，调制解调器制造商Hayes没有跟上变革的技术，最终申请破产。结果，它的股票被抛售，狂跌了98%.这些例子说明，1998年当中既有赚取巨额报酬的潜力，但同时也有赔钱乃至巨额损失的风险。因此，作为股票市场的一名投资者，当你把自己的钱投进去时，你应该有什么样的预期呢？ 企业可能没有财务风险（如果没有借款），但不可能没有经营风险，财务风险只是加大了经营风险。 8.1.2 什么是报酬 1）报酬 报酬一般有两个组成部分。一是现金收益（lncome）部分；二是资本利得（gain）或资本损失（loss）。 例：假设VC公司有几万股发行在外的股票，你在年初以￥37元的价格购买了100股，年度中期，该公司支派股利￥1.85。年末股票价格上升到每股￥40.33，请问：如果你在年末出售股票，你将得到的投资回报额是多少？ 问题：假定你持有你的VC股票，而不是在年未出售，你是否仍然应该把资本利得看作你的报酬的一部分呢？如果你不出售股票，它就只是“纸上”的利得，其实并不是一项现金流量，对吗？ 注意三个概念：必要报酬率、期望报酬率、实际报酬率 2）报酬率 例：延上例 报酬率=5%+9% 风险与报酬：历史记录 平均报酬率和风险溢酬 8.2 单项资产的风险报酬 收益的概率分布 收益的期望值： 期望报酬额 期望报酬率 风险的衡量 标准离差 标准差系数（标准离差率） 利用历史数据度量风险 其中:Xi是第i年的收益率； 是各年收益率的平均值 例：（假定无风险报酬率8%） 课堂练习：（假定无风险报酬率8%） 风险、报酬 表8-2　　美国资本市场的历史的报酬率、标准差 8.3投资组合风险的衡量 1）投资组合的报酬率 结论:一个投资组合的期望报酬率，就是投资组合中每一项资产的期望报酬率的直接组合。 2）投资组合的方差 启示：投资组合的方差并不是构成该投资组合的资产的方差的简单组合。 表8-3 我们可以通过考虑另一组不同的投资组合权数，更夸张地说明这一点。假设我们在股票L上的投资占2／11（大约18％），剩下的9／11（大约82％）投资在股票U上。在经济萧条时,这个投资组合的报酬率就将变成： (2/11)*(-20%)+(9/11)*30%=20.91% 在经济景气时，这个投资组合的报酬率将变成： （2/11）×70％＋（9/11）×10%＝20.91% =20.91 %×0.5(概率）+20.91% ×0.5=20.91% =0 注意：其投资组合的方差是0 课堂练习 我们假定对三只股票的预测如下： 如果一半的钱投资在A上，另一半的钱平均地投资在股票B和C上，那么这个投资组合的期望报酬率是多少？标准差是多少？ 答案: 风险、报酬与分散化效应 分散化的影响：市场历史的一个启示 结论 标准差随着投资组合中证券个数的增加而减小 3.3.2分散化原则 启示: 资本市场历史的另一个重要的启示：分散化可以降低风险，但是，只能降到某—点上。换句话说，有些风险是可分散的，有些风险则无法分散。 8.4资本资产定价模型 一、几个概念 1）分散化和非系统风险 非系统风险可以通过分散化而被消除。因此，一个相当大的投资组合几乎没有非系统风险。 2）分散化和系统风险 系统风险在某种程度上几乎影响所有的资产。这样，不管我们把多少资产放在一个投资组合里，系统风险都不会消失。 整体风险＝系统风险十非系统风险 二、报酬与系统风险原则 实际资产报酬率=无风险报酬+系统风险报酬率+非系统风险报酬率 →资产期望报酬率=无风险报酬+系统风险报酬率 系统风险原则——一项资产的期望报酬率高低取决于该资产的系统风险。 启示：不管一项资产的整体风险有多大，在确定资产的期望报酬率时，只需要考虑系统风险部分。 不可分散风险：系统风险 1）单项资产的贝他系数 资料来源：Value Line Investment Survey,May 8,1998. 例： 整体风险与贝他系数 考虑有关两个证券的下列信息，哪一个的整体风险较大？哪一个的系统风险较大？哪一个的非系统风险较大？哪一个的风险溢酬较大？ 标准差 贝他系数 -——————————————— 证券A