东阿阿胶滋补国宝，“贵族”不贵.pdf

[Table_MainInfo] 东阿阿胶（000423 ） 滋补国宝，“贵族”不贵 [Table_Summary] 报告要点  坚持价值回归战略，造就十年业绩高成长 公司是阿胶行业龙头，2015 年实现收入55 亿，净利润 16 亿，阿胶块（约 30 亿）和阿胶浆（过 10 亿）是主导产品。自2006 年起，基于驴皮资源紧 缺，公司启动阿胶块文化营销和价值回归战略，截至目前阿胶块累计提价 16 次，出厂价由194 元/公斤提高到3594 元/公斤，提价约 18 倍。提价驱 动了收入和净利润的快速增长，过去九年复合增长率分别为 20%和 30%。 价值回归也推动了公司毛利率和净利率持续提升，2015 年分别为 65%和 30% ，盈利能力优异。自2008 年营销改革以来，近几年公司经营质量大幅 提高，应收账款控制良好。中期来看，国内驴皮原料供给与市场需求的矛盾 将持续存在，阿胶价值回归之路有望继续。  阿胶块销量或将企稳回升，2016 年业绩前低后高 2016 年一季度公司收入和净利润增速不足5% ，估计与去年同期基数较高以 及阿胶块2015 年提价15%导致销量下滑有关。我们认为阿胶块销量或将企 稳回升，2016 年业绩前低后高：1）东阿阿胶高端品牌地位已经稳固 （滋补 养生第一品牌），公司正在持续通过熬胶、体验工厂等营销方式稳定终端销 售；2）经过多次提价，阿胶消费人群已经升级，消费者的价格敏感度降低； 3）每年的9 月份开始，阿胶进入销售旺季。阿胶浆和桃花姬全年有望维持 较快增长。2016 年复方阿胶浆将持续整合营销，做大气血双补需求，开创 广普保健市场；桃花姬继续聚焦“高端白领女性”，在深耕山东和北京重点 市场的基础上，积极拓展西安、郑州、沈阳等潜力市场。小分子阿胶在直营 店和电商渠道进行试销；九朝贡胶正在开拓高端市场。公司还在向中医药大 健康服务及养生旅游业拓展，实施全产业链布局。  价值已被低估，维持“买入”评级 东阿阿胶是滋补国宝，品牌价值巨大。公司的价值回归战略取得了非凡业绩， 还将持续推动公司向千亿企业迈进。短期来看，在品牌优势、营销发力的推 动下，201