“基本面量化”系列思考之三：行业配置获取超额收益的难度到底多大？.pdfVIP

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H [table_main] 金融工程专题报告模板 证券研究报告 ·金融工程专题 行业配置获取超额收益的难度到底多大？ 金融工程研究 —— “基本面量化”系列思考之三 本月辩题：行业配置获取超额收益的难度到底多大？ 对于大部分机构投资者来讲，行业配置永远是一个绕不开的 话题。07 年的大金融大周期、13 年的TMT 、17 年的大消费都 [table_invest] 丁鲁明 走出过一波波澜壮阔的行情，只要把握住其中一个，带来的超额 dingluming@ 收益都会非常可观。那么，行业配置获取超额收益的难度到底有 021 多大呢？有没有可能定量测算不同配置能力下的期望胜率和超 执业证书编号：S1440515020001 额收益率呢？这是我们这次希望解答的问题。 随机配置下胜率到底如何？测试时间段2005Q1~2018Q1 ，每 季度随机配置 5 个中信一级行业，模拟 5000 条路径，策略季度 发布日期：2018 年3 月6 日 胜率的均值为44% ，最终净值胜率也仅为48.3% 。并且，选择行 业个数越多，胜率越高。也就是说，无行业配置观点时，建议全 市场表现 行业等权配置，否则多数情况是要跑输行业等权的。另外，年化 超额收益3% 的水平已经在所有样本里面处于Top10% 的分位。 [table_indextrend] 8% 什么样的置信水平下才值得去做行业配置？考虑到投资者 7% 6% 具备优先行业的能力，这里我们采用一个非常直观的指标衡量投 5% 资者行业配置能力：投资者筛选出来的多头行业季度涨跌幅排名 4% 3% 前10 的概率p ，p 值越大，说明行业配置能力越强。同样去做模 2% 拟回测，发现p=40% 时，策略季度胜率为56%，年化超额收益为 1% 0% 3.0% 。若p=50% ，则胜率可以达到70% 以上，年化超额收益 10% 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 / / / / / / / /