2018年2季度利率债投资策略：利率拐点已至，债市慢牛回归.pdfVIP

2 固定收益研究 证券研究报告 利率债季报 2018 年03 月05 日 [Table_Title] 利率拐点已至，债市慢牛回归 相关研究 [Table_ReportInfo] 《牛市前夜，曙光初现——2018 年利率 ——2018 年2 季度利率债投资策略 债年度策略报》 [Table_Summary] 2017.12.07 投资要点： 《曲线平坦，利率震荡——2017 年四季  中国债市坚挺，货币回归中性 度利率债季度策略报》 2017.08.31 美债利率新高，中国国债坚挺。18 年以来，海外债市大幅调整，美欧国债收 《等待拐点——17年利率债中期策略报》 益率上行明显，但中日国债表现坚挺，甚至是相对美债跟涨不跟跌。一大原因 2017.06.09 是短债利率分化，背后是货币政策的分化。相较于美国持续加息、欧洲货币政 策边际收紧，今年以来日本货币政策维持现状，中国货币政策也未再收紧。 我国货币收紧的必要性下降, 中美货币政策趋于脱钩。今年以来我国货币政策 未再收紧有两大原因，一是去杠杆进入实体去杠杆阶段，代表融资需求的社融 增速大幅下降；二是双支柱调控框架下，防范金融风险更多靠监管实现，宏观 审慎调控效力加强，货币政策回归本源。从基调来看，货币政策依然是稳健中 [Table_AuthorInfo] 性；从实际操作来看，货币政策已由实际偏紧回归中性。从海外来看，美元或 持续弱势震荡，且中美十年国债税前利差保护较足，因此汇率问题不再成为中 国货币政策的主要矛盾。 货币政策在基本面下行中回归中性。从国内经济来看，17 年经济反弹，由于 分析师:姜超 春节效应扰动 18 年开局偏弱，后续或持续承压。CPI 温和上涨，预计全年均 值或在2.1%-2.2% ，PPI 趋势下降，预计约2%。货币政策在基本面下行中回 Tel:(021 归中性，18 年资金利率中枢将稳中趋降。 Email:jc9001@ 证书:S0850513010002  金融监管延续，静待资管新规 分析师:朱征星 17 年底以来，监管风暴再起，其中302 号文旨在控制杠杆、杜绝代持；同业 Tel:(021 存单正式纳入同业负债监管口径，发行量趋降。经济基本面已在17 年四季度 Email:zzx9770@ 转向，但债市受监管影响调整幅度超出基本面。展望未来，防风险三年攻坚战 证书:S0850516070001 才刚开始，金融监管仍将延续，但将不再是债市的主要矛盾。事实上，18Q1 监管力度远超预期，但债市整体上涨，也意味着监管对债市影响有所弱化。 分析师:姜珮珊 Tel:(021  融资需求下滑，资金供需改善 Email:jps10296@ 目前市场主流观点认为去杠杆导致资金供给减少，因而利率趋于上升，但这个 证书:S0850517070004 想法的背后是假定需求稳定上升。但是目前中国企业融资已经大幅萎缩，另外 高企的融资成本和高杠杆率抑制居民和企业的融资需求，而政府融资明显受