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策略卓越推：上游行业投资，仍需关注流动性和经济预期 证券研究报告 2018 年 3 月 6 日 信达卓越推 研究随笔：上游行业投资，仍需关注流动性和经济预期 大宗商品价格自 2015 年年末开始触底反弹，南华商品指数触及历史低位后震荡上行，CRB 指数也呈现震荡 推荐行业 攀升走势。价格的上行，推动相关行业指数走出低谷，上游资源属性较强的煤炭、有色行业表现最为明显。 谷永涛 策略分析师 通过长周期数据的对比，我们回顾了行业产品价格与行业指数的关系，并对比在不同的价格水平下，行业的 编号：S1500513080001 估值水平，希望从中一窥推动行业指数变化的因素。 电话：+86 10 邮箱：guyongtao@ 图 1：动力煤价格与申万煤炭开采指数趋势对比 李博喻 策略分析师 编号：S1500518020002 电话：+86 10 邮箱：liboyu@ 喻雅彬 研究助理 电话：+86 10 邮箱：yuyabin@ 产品提示： 【卓越推】为行业周产品，集政策前瞻、市场热点、 行业深度挖掘于一体，对追求绝对收益的投资者有 重要参考价值。 【卓越推】行业覆盖公司里优中选优，每期只推 1-2 只股票。每周更新，若荐股不变，则跟踪点评，若 荐股变，则说明理由。 【卓越推】为未来 3 个月我们最看好，我们认为这 些股票走势将显著战胜市场，建议重点配置。 数据来源：Wind，信达证券研究开发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露 1 我们首先对比了煤炭行业价格与煤炭行业指数的表现。 从历史表现来看，煤炭价格走势与煤炭股指走势在特定时期存在较大的背离，最显著的阶段为 2008 年前后。 全球金融爆发之前，流动性收紧后股市率先做出反应，此时煤炭行业价格依然坚挺。但随着危机的爆发，对 经济的担忧和需求的减弱，导致煤炭价格大幅下探。在此后的四万亿投资刺激下，周期行业受到资本市场的 关注，同时伴随着信贷规模的大幅增加，流动性和投资预期推升了行业指数。但是此时市场对于经济的复苏 情况仍然在观望，煤炭价格并未随之上行，而是保持在一定的价格平台。 2010 年开始的信贷放量和美国第二轮量化宽松，在改善资本市场流动性的同时，也提升了市场对于经济的预 期，需求拉动煤炭行业价格攀升。此时表现出煤炭价格与煤炭行业指数的同步上行。 通过该阶段市场情况的分析，我们看到煤炭产品价格与行业指数的背离，是源于不同的货币政策下流动性存 在差异，以及不同市场环境下投资者对经济预期不同。 图 2：动力煤价格与申万煤炭开采指数 PE(TTM)趋势对比 图 3：动力煤价格与申万煤炭开采指数 PB(LF)趋势对比 申万煤炭开采PE （TTM） 申万煤炭开采PB （LF） 100 秦皇岛港:平仓价:动力煤Q5800K （右） 1,200 12.0 秦皇岛港:平仓价:动力煤Q5800K （右） 1,200 80