大类资产配置月报：对波动率的再思考.pdfVIP

大类资产研究 2018 年3 月2 日 大类资产配臵 大类资产配臵月报：对波动率的再思考 大类资产配臵建议 个股 静极思动，股票资产波动率骤起。2017 年全球股市降至历史低位，A 股 波动率更是降至 2002 年以来的最低值，降幅在全球股市中最大。低波 分析员 王慧，CFA 动率显示了在全球经济同步复苏背景下全球股市同步上涨的态势，也反 SAC 执证编号：S0080514120001 映了市场一致预期从分化走向趋同。然而静极思动，上月初，随着美国 hui.wang@ 十年期国债利率向上冲击3% ，美国股票市场波动率骤起，并传导至欧洲、 日本、中国的A 股和港股市场，抑制了投资者的风险偏好。 联系人 彭一夫 SAC 执证编号：S0080116110008 结合波动率的特征来看，波动率提升或将是2018 年风险资产的主旋律。 SFC CE Ref：BJU855 1 波动率的三大特征：杠杆效应、聚集效应和长记忆性 。资产负收益对波 yifu.peng@ 动率的影响程度往往大于正收益的影响，即杠杆效应。波动率的聚集效 应是指波动率前后期存在明显的相关性，市场剧烈或者温和的波动都具 有一定的惯性。而且波动率不仅存在短期明显的相关性，或者说短记忆 性，而且还存在滞后多期的自相关系数缓慢递减的特征。由此来看，年 初的这次调整带来风险资产波动率进入新的运行区间，2018 年风险资产 波动率抬升或是大概率事件。 利率对股票波动率有什么影响？简单地看美国十年期国债利率和美股 波动率的历史走势，两者并无明显的相关性，甚至在 2000 年以来的大 部分时间里两者都是负相关，A 股市场也体现出同样的特征。不过再把 利率的绝对水平纳入考虑，可以发现在低利率时期，两者基本都是负相 关，而在利率水平提高后，两者则主要呈现出正相关。另外，从股票波 1 动来源来分析，经济和利率的波动是主要影响因素 （图表1-4 ）。 我们维持中期（6~12 个月）配臵建议不变：超配股票，包括A 股和港股， 近期研究报告 标配商品、其他海外和房地产，低配债券。全球风险资产波动率骤升对 风险偏好有一定抑制，以及国内近期一些经济数据低于预期引发对总需 • 大类资产 | 大类资产配臵月报：短期波动加大； 求的担心，信号混乱仍待观察，短期防范风险，维持中期基准判断不变。 通胀预期升温 (2018.02.02) 我们对各类资产的观点及配臵建议请参见图表5。近期主要事件和风险： • 大类资产 | 通胀与资产配臵系列之一：当油价触 短期经济活动指标，年报业绩，“两会”，金融监管政策，中美贸易政策， 及70 美元/桶 (2018.01.24) 美国国债利率和国际油价等。 • 大类资产 | 大类资产配臵月报：美国税改怎么影 响中国股债暨2017 年回顾 (2018.01.01) 过去一个月市场回顾和资产配臵组合表现 • 大类资产 | 资产配臵方法论系列之十二：资产轮 2 月份资产波动率提升，中国股市调整，债市走强。比较2 月份全球大 动模型的温故