收购婴幼品牌TommeeTippee，发挥渠道协同.PDF

证 上海家化 （600315）重大事项点评 券 研 收购婴幼品牌TommeeTippee ， 究 报 发挥渠道协同 告 / 公 中信证券研究部 2017 年6 月9 日 司 周羽 徐晓芳 研 电话：021 电话：0755 究 邮件：yu_zhou@ 邮件：xuxiaofang@ / 执业证书编号：S1010513070005 执业证书编号：S1010515010003 商 业 零 投资评级 事项： 售 行 公司公告，以自有资金2.93 亿美元（约 19.96 亿元人民币）收购家化集团全资孙公司 业 增持 （维持） Cayman A2 100% 股权和相关债权。Cayman A2 下属经营实体 Mayborn 主营 当前价：28.17 元 TommeeTippee 等品牌婴幼儿喂哺及护理产品。2017- 19 年，Cayman A2 预计营业收入分 别为人民币14.63 亿元、16.15 亿元、17.28 亿元；净利润分别为人民币848.88 万元、2555.99 万元、5133.32 万元，家化集团对净利润进行承诺，并就实际盈利数不足承诺净利润数的情 况对上海家化进行补偿。对此我们点评如下： 评论： 以自有资金2.93 亿美元收购集团婴幼资产，对应2018 年“企业价值/营业收入” 1.2x、“企业价值/净利润承诺”78.1x 上海家化全资子公司Merit 拟以自有资金2.93 亿美元（约19.96 亿元人民币）收购上海 家化集团全资子公司Arianna Global Limited 旗下全资子公司Cayman A2 100%股权及相关 股东债权。支付方式包括但不限于境内资金出境、内存外贷等。 图1：上海家化收购集团婴幼资产 资料来源：公司公告、中信证券研究部 注：Cayman A2 持有Financial Wisdom Global Limited 100%投票权股份， Financial Wisdom Global Limited 的股权结构中除有表决权的A 股外，另有向Mayborn 集团管理层、中层员工分别发行的 没有表决权的B 股、C 股用作股权激励。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 上海家化 （600315）重大事项点评 交易对价构成：1）优先股股份权利的应付对价为美元39,068,738 元或各方一致同意的 其他货币计价的金额；2 ）普通股股份权利的应付对价为美元49,998,362 元或各方一致同意 的其他货币计价的金额；3 ）股东债权的应付对价为美元204,175,151 元或各方一致同意的 其他货币计价的金额。 表1：2016 年Cayman A2 经审计主要数据 （单位：万元，人民币） 项目 合并口径 单体口径 资产总额 304,449.39 162,172.36 负债总额