黑色金属策略专刊（第8期）：钢材库存超预期，短期存在调整压力.pdfVIP

投资咨询业务资格： 商业资料，请勿外传 证监许可【2012】669号 钢材库存超预期 短期存在调整压力 ——黑色金属策略专刊（第8期） 2018.03.05 研究部黑色建材组 研究总监 曾 宁 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 本期策略观点  钢材：库存增幅超预期短期存在调整压力 本周的库存数据增幅继续超出预期，这对市场形成明显的压力。但鉴于我们对春季需求不会差的判断，以及今年消失 的地条钢库存，对目前的库存水平我们仍然持相对谨慎乐观的态度。短期内钢价存在调整压力，但需求决定方向，在春季 需求不会差的判断基础上，钢材市场阶段性存在供需错配，钢价的震荡上涨格局不变。套利方面，继续关注螺纹的05- 10 正套机会。  铁矿：结构矛盾主导跟随走势 铁矿需求低点已过，经过春节期间的库存消耗后，节后存在一定补库需求，但总体来看铁矿的价格受结构性矛盾主导 ，近期焦炭基本面良好，焦炭价格强势对铁矿是利多因素，但钢材需求存在一定隐忧，后期铁矿价格将更多受制于钢材利 润的情况。  双焦：焦炭现货普涨 为黑色最强品种 随着钢厂复产预期的驱动，焦炭供需错配将扭转，焦炭价格的上涨具备可持续性，继续是黑色系中最强的品种，继续 以回调买入为主。而焦煤受到钢厂焦化厂补库以及焦炭价格的带动，将呈被动跟随状态。套利方面，继续关注05合约焦化 比值的扩大机会以及焦炭05-09期差走强机会。 钢材：库存增幅超预期 短期存在调整压力 近期市场逻辑演化——从冬储到需求逻辑  春节前是冬储：冬储春节前整个黑色市场的核心矛盾，1月中旬钢价从底部抬升，我们也紧跟市场，连续发布了一系 列专题报告和策略报告—— 《关于冬储的四个问题：2018-01- 15》、 《冬储春心萌动：关于冬储的四个问题之2 ： 2018-01- 18》、 《冬储正式启动—黑色金属策略专刊（第3期）：2018-01-22》、 《冬储：从“春心萌动”到“破土 而出” ：2018-01-26》、 《冬储行情进一步确认：2018-01-29》、 《黑色金属策略专刊（第5期）：钢材利润回升 原料跌势有望结束：2018-02-05》。  我们核心的观点有四点：1、期现价差有利于冬储；2、冬储存在成本支撑；3、内外价差收窄有利出口；4、春季需求 不会差。  基于以上几方面分析，我们在本轮钢价反弹启动前就提出观点，即冬储“春心萌动”，在2月初钢价反弹、钢材利润 回升之后，我们再次提出观点认为原料跌势有望结束。  春节后核心转向需求：春节后的库存数据连续超出预期，并且绝对值位于最近几年的高点，那么，冬储这一逻辑将难 以继续支撑钢价上涨。进一步的走势，将是需求不会差这一逻辑能否验证。从本周开始，元宵节后传统的需求旺季将 正式启动，需求将成为影响钢材以及整个黑色市场的核心矛盾。 春节前后钢材库存对比：环比变化 图：螺纹钢社会库存 图：五大品种社会库存 螺纹钢：春节前后社会库存变化 五大品种：春节前后社会库存变化 年份 2018年 2017年 2016年 2015年 2014年 2013年 2012年 2011年 年份 2018年 2017年 2016年 2015年 2014年 2013年 2012年 2011年 春节时间 2018/2/16 2017/1/28 2016/2/8 2015/2/18 2014/1/31 2013/2/10 2012/1/23 2011/2/3 春节时间 2018/2/16 2017/