建材行业：玻璃行业首次覆盖，行业供需趋紧，浮法盈利继续改善.pdfVIP

证券研究报告 2018 年 3 月 8 日 建材 玻璃行业首次覆盖：行业供需趋紧，浮法盈利继续改善 首次覆盖 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 投资亮点 旗滨集团-A * 推荐 8.90 9.0 7.5 我们认为今年玻璃行业供需基本面将继续改善，均价同比抬升， 信义玻璃-H * 推荐 16.00 9.8 8.3 叠加成本端纯碱价格中枢下移，行业盈利继续上行。重点推荐的 旗滨集团和信义玻璃 ，作为行业浮法龙头将充分受益于价格上涨 带来的业绩改善。此外旗滨降本控费并加大深加工布局；信义海 外优质浮法产能扩张稳步推进，深加工业务成长稳健，两家公司 具备中长期稳步成长的内生驱动力。 财务预测 冷修高峰叠加环保新政影响，浮法供给缺口短期难收敛。考虑到 8 年左右的平均窑龄，2018-19 年行业迎来停产冷修高峰期。同时， 环保趋严有望进一步扩大供给缺口：1 ）全国核发排污许可证过程 中可能整顿关停部分产线；2 ）年中“2+26”城市玻璃行业大气排 污标准将大幅提升。环保技改成本将推升行业整体成本曲线，同 时或使部分玻璃企业现金流趋紧，增加复产难度。 浮法玻璃需求有望超预期，供需面改善推涨价格。玻璃行业下游 约 75%来自地产需求。中金地产组预计，2018 年同比增速将超 中金一级行业 基础材料 10%，奠定玻璃需求景气度。我们预计，2018 年全国平板玻璃表 观消费量增速约 3.8% ，叠加供给收缩局面短期难以改变，今年浮 沪深300 中金建材 法玻璃均价有望同比上升近 10%，浮法龙头业绩将大幅改善。 136 127 深加工玻璃前景广阔，中长期优质浮法和深加工细分龙头持续受 ) % 118 ( 益。我国 40%的玻璃深加工率远低于发达国家，随着下游产业高 值 速发展，深加工玻璃需求空间有较大成长性。我们认为，玻璃深 对 109 相 加工率提升将催化优质浮法需求增长，将对优质浮法产能领先企 100 业形成利好。同时，深加工玻璃主要细分领域需求均有较大成长 空间，且市场格局逐步明晰，长期看好细分领域龙头。 91 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03