建筑和工程行业：园林高景气度持续，布局美丽中国更待何时？.pdfVIP

2018 年 03 月 07 日 证券研究报告 能源与环境研究中心 建筑和工程行业研究 买入 （维持评级 ） 行业研究 ) 市场数据(人民币） 园林高景气度持续，布局美丽中国更待何时？ 市场优化平均市盈率 21.96 国金建筑和工程指数 3654.19 投资建议 沪深300 指数 4036.65  园林强者恒强趋势愈发明朗，业绩维持高增长态势。已发布业绩快报/年报 上证指数 3271.67 的 12 家园林公司2017 年仍旧维持高增长态势，平均营收/净利润增速分别 深证成指 10904.99 达到 63%/72%，其中净利润超过 3 亿元的园林企业 2017 年营收/ 业绩增速 中小板综指 10936.88 分别达到 67%/92%，ROE 水平达到 17.81%；而净利润低于3 亿元的园林 企业（剔除异常值）2017 年营收/ 业绩增速分别为 58%/47%，ROE 平均为 10.43%，营收/ 业绩增速比大型园林企业平均低 9pct/45pct，ROE 水平则低 7.38pct 。与预期相比（wind 一致预期或国金建筑研究团队预期），净利润超 5443 过 3 亿元的 6 家大型园林企业中业绩不及预期的有两家（铁汉生态/ 美晨生 5086 态），而净利润低于3 亿元的 6 家中小型园林企业有5 家业绩不及预期。园 4728 林行业整体仍旧处于高增长态势，但未来强者恒强趋势将愈发明显。 4371 4014  园林板块杠杆率快速上升，2018 年定增融资将是普遍现象。12 家园林企业 3656 2017 年平均资产负债率达 63%，资产负债率同比上升的为 9 家，杠杆率提 3299 升推升 ROE 水平但负债融资空间有所减少，假定资产负债率目标值为 8 1 1 0 8 2 3 3 3 2 2 5 8 1 2 60%/70%/80%，则分别有 5/9/11 家公司还留有负债融资空间。伴随有息负 0 0 0 1 0 7 7 7 7 8 1 1 1 1 1 债逐渐增长，当利率分别上升 0.5%/1%/2%时，保守估计（假定短期借款、 长期借款、应付债券均为浮动付息）有4/8/10 家公司财务费用增长额超千万 国金行业 沪深300 元；园林公司 2018 年预计股权融资成本（通过预期 PE 倒数进行估算）基 本落在6%-8% 区间，而债券融资成本（近2000 只公司债平均到期收益率估 算）、长期借款融资成本（银行5 年期以上贷款利率）均低于6%，预计还留 有负债融资空间的公司仍旧将更青睐债权融资。负债空间较小的园林企业将 相关报告 大概率采用股权融资，而股价上升将提升股权方式融资的吸引力。根据我们 1. 《两会或催化生态和“一带一路”，优质 测算，定增后EPS 稀释率约在 6%- 13%间（假