第五章货币政策努力实现常态化.PDF

第五章　货币政策努力实现常态化 过去一年，由于政策利率维持低位、央行资产负债表进一步扩张，全球货币 政策仍保持非常宽松的态势。尽管实行长期非同寻常的宽松货币政策，主要发达 经济体的中央银行仍面临经济复苏的疲软问题。这意味着货币政策在推动从资产 负债表衰退走向经济复苏方面相对无效。 新兴市场经济体和小型开放发达经济体努力应对由于主要发达经济体宽松货 币政策所产生的溢出效应。这些国家也将其政策利率保持在低位，这将导致金融 脆弱性的积累。这一动态机制表明在应对金融失衡问题方面，货币政策作为宏观 审慎政策的补充应发挥更大的作用。同时这也暴露出国家货币体系的弊端，因为 全球货币政策的溢出效应并未充分内部化。 过去一年许多中央银行面临意料之外的去通胀压力，这对于债务国而言是个 负面冲击，并提高了通货紧缩的预兆。然而，大范围通货紧缩的风险很低：中央 银行认为通胀会随着时间推移回归目标，长期通胀预期依然稳固。并且，去通胀 压力的供给方本质已和全球经济活动复苏大体一致。货币政策态势需要认真考虑 去通胀力量的持久性、供给方本质，以及政策宽松的负面效应。 现在，前景已更加明朗，主要发达经济体的中央银行距离货币政策常态化的 距离不一，因而将会在不同时点从其极度宽松的货币政策中退出。无论做任何沟 通的努力，导航这一过渡过程可能非常复杂而崎岖。并且，部分由于上述原因， 过迟常态化或常态化过慢的风险也不能被低估。 本章回顾了过去一年货币政策的发展，随后探讨了货币政策面临的四大挑战： 低效率、溢出、意料之外的去通胀和退出滞后的风险。 近期货币政策发展 过去一年，全球层面名义和实际利率水平均保持低位，中央银行的资产负债 表截至 2013 年底仍在持续扩展（图 5.1）。平均而言，主要发达经济体的实际利 率水平均低于 -1.0%。在全球其他地区，实际利率水平也高不了太多：我们调查 的小型开放发达经济体（以下简称小型发达经济体）——澳大利亚、加拿大、新 西兰、挪威、瑞典和瑞士，以及新兴市场经济体（EME）的实际利率水平仅仅 略超过零利率。中央银行资产的扩展在 2012 年至 2013 年年中之间略有放缓，在 2013年下半年开始加快。 这一不同寻常的宽松政策已经持续六年了。在2009年年初利率水平大幅下降。 2007 年中央银行资产快速增长，从那以后规模至少翻了一番，达到史无前例的超 国际清算银行第84期年报 77 全球货币政策依然非常宽松 图5.1 名义政策利率1 实际政策利率1 中央银行总资 百分比 百分比 万亿美元 7.5 3.0 20 6.0 1.5 16 4.5 0.0 12 3.0 –1.5 8 1.5 –3.0 4 0.0 –4.5 0 07 08 09 10 11 12 13 14 07 08 09 10 11 12 13 14 07 08 09 10 11 12 13 主要发达经济体2 小型发达经济体4 美联储