固定收益课件五.ppt

第五讲 利率风险与资产负债管理 5.1 问题的起源 寿险公司出售保底投资合同GIC Guaranteed Investment Contract 合同规定，在未来指定日期一次性向合同持有者支付规定数额的现金 寿险公司保证实现规定的投资回报率 Example 寿险公司出售5年期的GIC 保证实现每年7.5％的债券相当收益率 或者说，对于合同期中的10个半年，每半年的利率为3.75％ 合同持有者投资9,642,899美元 则寿险公司向合同持有者承诺，５年以后支付13,934,413美元 寿险公司的投资经理如何保证？ 可能方案1： 按面值买进价值9,642,899美元、到期收益率为7.5％、到期期限为５年平价出售的债券 能保证5年后获得13,934,413美元？ 市场利率发生瞬间变化后，不再变化 第一种方案的结论： 投资于到期收益率等于目标收益率、且到期期限等于目标期限的附息债券并不能保证实现预期目标 可能方案2： 投资于按面值出售的、票面利率为7.5％的12年期债券 能保证5年后获元？ 市场利率发生瞬间变化后，不再变化 相对于利率不变时候的变化值 第二种方案的结论： 如果市场利率发生变化，还是无法保证获得目标收益率 问题： 是否存在一种债券，使得其投资回报率等于目标收益率呢？ 方案3： 一个6年期、票面利率为6.75%的债券，市场价格96.42899，到期收益率为7.5％ 购买1000万美元面值的这种债券刚好需要投资9642899美元 市场利率发生瞬间变化后，不再变化 相对于利率不变时候的变化值 第三种方案的结论： 即使市场利率发生瞬时变化，第三种方案仍然能保证获得目标收益率 第一、二、三种方案的差别在哪里？ GIC保底合同的Macaulay久期刚好为5 Macaulay久期与平衡点 又一个例子：你在0时点上购买票面利率7%的债券，价值 $1000。该债券期限10年，一年支付利息一次。该债券Macaulay久期为7.5年。 如果你的投资期为7.5年，看看在时点7.5年，你累积的财富情况呢？ 如果在零时点利率立即变为7%，4%和10%，则 结论： 不管在0时点市场利率发生了怎样的变化，在7.5年后的财富将大致相等。 为什么？ 5.2 免疫 什么是免疫 单一负债的免疫 多重负债的免疫 1、免疫( immunization)的定义 免疫就是让资产和负债规避利率变动风险的一种方法。 免疫的目标是让来自投资组合的收益满足负债的支付,而在投资后不必再增加额外资本 在不特别限制投资选择的情况下, 免疫较为容易实现 谁来应用 退休基金 寿险公司 商业银行 2、单一负债的免疫 例子： 假定你10年后必须偿还$1931,到期收益率曲线是水平的, 为10% 问题： 如何免疫？ 免疫步骤： （1）计算负债的现值和久期： 现值：1931/(1.10)10 = 745 久期：9.1 （2）寻找合适的债券 20年期债券，面值$1000，票面利率7%(一年支付)，价格 $745，到期收益率10％，久期也为9.1 如果到期收益曲线在投资后立即发生变化: Yield Bond Value(现值) Liability Value(现值) 4% $1408 $1305 6% 1115 1078 8% 902 895 9% 817.4 815.7 10% 745 745 12% 627 622 14% 536 521 16% 466 438 按照前面分析，能应付利率的瞬时变化，但如果不是瞬时变化呢？ (1)利率不是瞬时变化的第一种情况 现在假定利率不是瞬时发生变化，而是在5年后上升到12％，而后一直保持不变到第10年底 问题： 在第10年底的资产价值还大于1931吗？. 为什么？ 第10年末的债券价值： 利息及其再投资收入： 债券的价格： 总价值：1197.8＋717.5＝1915.3 1931 (2)利率变化的第二种情况