四大路径促民企PPP份额提升，龙头扭转正当时.PDFVIP

2017 年 12 月 03 日 证券研究报告 能源与环境研究中心 建筑和工程行业研究 买入 (维持评级) 行业点评 黄俊伟 分析师SAC 执业编号：S1130517050001 (8621 huangjunwei＠ 四大路径促民企PPP 份额提升，龙头扭转正当时 事件  11 月 30 日，发改委发布《国家发改委关于鼓励民间资本参与政府和社会资本合作（PPP）项目的指导意见》 （以下简称“《意见》”）。 评论 前期扩广度+政策倾斜+提融资力度，后期降低政府方违约风险，四大路径促民企参与 PPP：1）扩广度打开民间资 本进入空间：不断加大基建领域开发力度，除国家法律禁止行业和领域外，一律向民间资本放开；同时针对传统认 知中“不适宜民间资本入场项目”（投资规模大、合作期限长、工程技术复杂项目）鼓励民企相互合作，或与国企、 外商等合作，通过组建联合体、成立混合所有制公司等方式入场。2 ）优先选择及预算倾斜：《通知》指出同等条件 下优先选择经验丰富、商运水平高、创新能力强的民营企业，中央预算向支持鼓励民间资本参与 PPP 项目工作积 极、典型案例多的地区倾斜。3）提融资支持力度解决民营企业融资难问题：鼓励政府通过资本金注入、投资补助 等方式支持民间资本PPP 项目，鼓励金融机构大力发展PPP 项目金融产品创新。4 ）降低政府方违约风险解决民营 企业相对“弱势地位”：确保政府方违约时，民营企业可及时获得补偿乃至退出；同时加强政府和社会资本合作诚信 体系建设，坚决杜绝“新官不理旧账”。 PPP 风向不改，优质民营有望脱颖而出：1）①PPP 风向不改，进入逐步规范的“平飞”阶段：近期资管新规、92 号文、192 号文三大重磅文件相继出台，市场普遍认为 PPP 风口已变，我们认为其实际仍是延续了今年以来一以贯 之的去杠杆、PPP 加强监管等方针策略，并未超预期；② “资管新规”出台加剧融资难度，PPP+ABS 保障融资无 忧：近期“资管新规”出台，我们认为“资管新规”在某种程度上加大了PPP 融资难度，但此次“资管新规”的资 产管理产品未涉及资产证券化产品，而 6 月 19 日财政部联合央行和证监会发布《关于规范开展政府和社会资本合 作项目资产证券化有关事宜的通知》提出项目建设期的基础资产也可以进行资产证券化显然扩宽了 PPP+ABS 大 门。2 ）①民企PPP 份额持续下滑：根据明树数据，自 2015 年年底民营企业在 PPP 市场中成交金额及数量占比持 续下滑，2015 年年底民营企业承接金额占比达 32%，成交数量占比达55%，2017 年 11 月，民营企业成交金额占 比仅24%，成交数量占比47%，民企中标项目规模大多在5 亿元以下，国企央企在 PPP 市场内主导地位；②192 号文利好 PPP 龙头民企：11 月2 1 日国资委颁布192 号文，对于累计对 PPP 项目的净投资原则上不得超过上一年 度集团合并净资产的 50%，我们认为强监管从外部约束了央企在 PPP 上可能的激进态度，降低央企在 PPP 业务上 的风险，长期将利于央企的发展，而在短期则边际利好PPP 龙头民企；③民营参与PPP 支持决心不改：《意见》发 布仍可以看出国家对PPP 项目特别是民营资本参与的 PPP 项目长期支持的决心未变，未来国企央企在PPP 市场内 的主导地位或有所松动，经验丰富、商运水平高、创新能力强的民营企业有望脱颖而出。 投资建议 强劲基本面+高安全边际，PPP 民企龙头扭转正当时，我们维持行业“增持”评级，投资组合为：东方园林/铁汉生态 /岭南园林/美尚生态/美晨科技/文科园林/龙元建设/腾达建设等：1）11 月 15 日以来，受悲观情绪影响PPP 指数跌 幅达5.9%，PPP 民企龙头股价有所回调，截止2017 年 12 月 1 日，铁汉生态（-4.9%）/龙元建设（-7.2%）/棕榈 股份（-8.6%）/ 美尚生态（-4.3%）/ ，当下时点股价已回调至便宜估值，2018 年 PE 均低于 20 倍，进入攻守兼备 配置区间。2 ）①从中观层面来看，需求端看园林潜在市场规模约 1.5 万亿且为“刚需”，供给端看龙头公司东方园 林市占率过去 5 年