人民币均衡汇率的估计-北大国家发展研究院BiMBA.PDF

No. C2008006 2008-11 人民币均衡汇率的估计 王泽填 姚洋∗ 中国经济研究中心 北京大学国家发展研究院 No. C2008006 2008 年 11 月 11 日 ∗作者简介：王泽填，男，北京大学国家发展研究院、中国经济研究中心博士后，主要研究世界经济与发展经济 学。地址：北京大学蔚秀园 18 栋 411 （100871）手机邮箱：wangzetian@163.com 姚洋，男，北京大学国家发展研究院副院长、中国经济研究中心副主任、教授，主要研究制度经济学、发展经 济学。地址：北京大学中国经济研究中心，电话：010-6275-3103 ；传真：010-6275-1474 ；邮箱：yyao@ 。 人民币均衡汇率的估计 内容摘要：本文在我们先前关于结构转型和巴拉萨-萨缪尔森效应的关系的研究基础上，用 购买力平价法估计人民币均衡汇率。我们用 184 个国家及地区 1974-2007 年的年度面板数据进 行估计，发现人民币自 1985年以后就一直被低估，2005-2007 年人民币被低估的幅度分别为23% 、 20%和 16%。与已有的多数文献相比，这一估计结果显得比较适中。我们还检验了估计结果对 样本选择和解释变量选择的敏感性，结果均证明估计结果具有高度的稳健性。对人民币失衡和 我国贸易平衡的关系以及人民币向其均衡水平调整速度的分析进一步支持估计结果的合理性。 根据估计结果，我们认为应该放慢人民币升值速度，否则在会带来一系列消极影响。 关键词：扩展购买力平价法 实际汇率 农村人口比重 汇率失衡 JEL: C23 C53 F31 一、引 言 在过去几年里，人民币币值成为政策讨论的焦点，同时也成为一个极具争议的问题。自1994 年人民币贬值一直到 2005 年 7 月，人民币和美元的双边汇率基本保持不变，虽然在此期间中国 经济快速增长、出口剧增、外国直接投资大量流入、外汇储备迅猛增加——所有这些因素都被 普遍认为会导致货币升值。在 2003-2004 年间，国际上对人民币汇率及汇率制度的批评之声不 绝于耳，要求重估人民币币值并改革人民币汇率制度的国际压力也此起彼伏。这引起人们对人 民币是否低估以及低估幅度的大量讨论。 2005 年 7 月 21 日，中国人民银行将人民币兑美元汇率调整为8.11，升值幅度约为2% ，并 且从这一天起，中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇 率制度。截止至 2008 年 9 月 26 日，人民币对美元的汇率升值幅度约为20% 。考虑到2007 年以 来中国通货膨胀率较高，人民币实际汇率升值幅度还要更高。这意味着在过去几年里，人民币 汇率确实被低估了。在人民币汇率快速升值以及世界经济增长势头放缓等因素的作用下，2008 年以来，我国出口增速减缓，经济增长也呈现出放慢的迹象。有鉴于此，一些专家呼吁放慢人 民币升值速度以确保我国经济稳定增长。这又再一次涉及到人民币均衡汇率的问题。因此，在 此背景下再次估计人民币的均衡汇率，对我国制定汇率政策具有重要参考价值。 本文目的是在我们先前关于结构转型与巴拉萨-萨缪尔森效应（B-S 效应）的关系的研究基 础上用扩展购买力平价法来估计人民币的均衡汇率。根据我们的估计，人民币自 1985 年以来就 一直处于估低状态，低估的幅度相对于欧美等国家的研究者得到的估计结果要小，但比我国其 他研究者得到的估计结果要大。我们的估计结果是，2000 年人民币被低估了 10%，2005-2007 年人民币被低估的幅度分别为 23% 、20%和 16%。根据这一估计结果，我们认为当前人民币升 值空间已经很小，应该放慢人民币汇率升值速度。 扩展购买力平价法以 B-S 效应为理论基础。根据 B-S 效应，如果本国可贸易品部门和不可