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估值波动加大、关注上半年左侧机会 ——2018年城投债投资策略 证券分析师：孟祥娟 A0230511090004 研究支持：李通 A0230117070001 2017.11.22 主要内容 1. 追本溯源看城投不同阶段的主要矛盾 2. 城投是否会违约及违约的形式 3. 地方偿债能力的判断 4. 城投债三维度的筛选逻辑 5. 2018年投资策略 1.1 城投债的前生今世 •财政主导：公共财政预算计划安排，财政直接投资。 80年代之前 •基金融资新渠道：银行贷款增加，国债作为重要融资工具，专项税征收：过桥费、过路费等。 1979年后 •分税制改革城投成立爆发：分税制改革造就了地方钱少事多的局面，急需资金来源。 1994年后 •城投发行加快：金融危机，四万亿。2009年3月，央行银监：“支持有条件的地方政府组建成投融 2008年 资平台，发行企业债、中期票据等融资工具，拓宽中央政府投资项目的配套资金融资渠道”。 地方和中央财政收入比重 固定资产投资：基建设施建设投资 90.00 50.00 90.00 80.00 80.00 70.00 40.00 70.00 60.00 60.00 30.00 50.00 50.00 40.00 40.00 20.00 30.00 30.00 20.00 20.00 10.00 10.00 10.00 0.00 0.00 0.00 地方财政