04-金融市场中的交易成本与金融机构-名校资料.pptVIP

金融市场中的交易成本和金融中介 金融市场上的交易成本 信息不对称问题引发交易成本 信息不对称即交易一方对另一方缺乏充足的信息，因此影响其作出准确的决策的现象 逆向选择 道德风险 逆向选择 逆向选择是指在交易发生之前所引发的信息不对称。 二手车市场问题 George Akerlof，The Market for ‘lemons’：Quality,Uncertainty and Market Mechanism QJE(1970) 二手车市场的交易成本： 投资者资源误配 劣币驱逐良币，交易萎缩 金融市场中的逆向选择 公司发行股票 公司发行债券 保险公司卖保险 怎样解决逆向选择问题 私人生产和销售信息 政府管制增加信息 金融中介 中介可以做到哪些个人无法做到的事情？ 融资者的自我约束机制 抵押物 道德风险 道德风险是在金融交易发生之后产生的信息不对称问题 道德风险举例 股权合约中的道德风险 股东的投票权可以解决道德风险吗？ 两权分离下的委托代理问题：伯利-米因斯命题 解决委托-代理问题的手段 监督：产生对称信息 政府管制：审计监管和重罚 专业化金融中介：风险投资 经理人市场 ：产生竞争性监督 债券合约中的道德风险 如何维护债权人的安全底线 解决手段 金融中介：限制性条款的监督和执行 评级机构 讨论 金融发展和经济增长的关系？ 华尔街的堕落：安然 华尔街的超级明星：安然 1996-2000年，销售收入从133亿美元增加到1008亿美元，增长6.58倍；净利润从5.84亿美元上升到9.79亿美元，增长33.93%；资产规模由161.37亿美元扩张到655.03亿美元，增长了3倍。 2000年“美国500强”第七名。 连续4年在《财富》杂志的调查中荣获“美国最具创新精神的公司”称号，居于微软和因特尔之前。 安然股票是各大证券评级机构强力推荐的绩优股，其股价自1997年21美元启动，2000年最高达90多美元，涨幅达328%，市值最高达800亿美元。 运营业务覆盖全球40个国家和地区，共有雇员2.1万人。 掌控着美国20%的电力和天然气交易。 多元化业务涉及宽带、能源运输以及金融交易等等。 安然的历史 能源交易起家 1985年7月，只是一个普通的天然气分销商 1986年之后，机遇来临 美国新能源法案 价格管制开始放松 允许交易功能和输送功能分开 成为能源市场上的做市商 以能源交易为重心 以能源为实物基础的金融交易 从一家收益稳定的能源供应商转型为风险较大的能源交易商 资产负债表特征的变化 “在不存在市场的地方创造出市场”——扩张 大量的海外投资 1988年，成为第一家在英国建设电厂的美国公司 1993年，在英国建成世界最大的天然气热电厂，其融资额创下世界项目融资纪录 1995年，在英国成立了能源交易中心 在印度、菲律宾、玻利维亚、危地马拉、阿根廷、巴西和中国等国家建设天然气输送管网络和电厂 业务领域快速多元化 1997年并购风力发电公司成立可再生能源公司 1997年，创造了天然气衍生商品交易，随后又陆续开展了纸浆、煤、塑料和金属交易市场； 1998年，28亿美元收购英国自来水公司WESSEX，成立全球水务公司 炮制概念，进军互联网 1999年，投入10亿美元，购置了大量的服务器和路由器，控制了1.5万英里的光纤网络，并推出了在线电子商务平台，成为世界上最大的B2B商务平台 2000年，开创了宽带交易市场，其电子商务平台“安然在线”经手的日用商品交易值月6500亿美元，网上业务已经占安然公司总业务量的2/3 挥舞起金融的魔杖 “能源界的高盛”：大量投资于纯衍生金融产品市场，成立了大批从事专业投资的资产管理公司，几乎成为一家以金融衍生品投资为主体的公司 资产证券化——以股价为支撑融资 以安然公司水务资产证券化为例 a. 将英国和其他地方的水务资产进行筛选、重组，构建资产证券化的资产池； b. 设立Marlin基金作为SPE； c. 信用增级； 额外担保：如果资产大幅缩水，低于账面价值时，安然必须使用可换优先股或现金予以补足。 d. 发行资产抵押证券融资； 债务约束：在一定期限内赎回资产，结算基金；如果触发相关条款须马上解散基金，偿还债务。 东窗事发 2001年3月5日，美国《财富》发表了题为《安然股价是否高估》的文章，首次指出安然的财务可能有“黑箱”； 2001年5月6日，波士顿一家证券分析公司（买方分析师）发表分析报告建议投资者卖掉安然股票，但是高盛、美林为代表的卖方分析师仍然强力推荐安然股票，市场进入观望期； 2001年7月16日，安然公布第二季度季报，其价值重估和利润引起了分析师、投资者和媒体各方的怀疑。著名投资网站：The S分析认为：安然二季度利润很大部分来自于两笔关联交易； 2001年8月中旬，越