20140422-公司研究基本思路和方法.pptxVIP

东莞证券研究所 黄黎明 2014年4月 公司研究基本思路和方法 1 宏观 行业 公司 建模 估值 研究的基本流程 注： 投资品（地产、金融等）、周期品（煤炭、钢铁等）、公用事业等行业，与宏观经济相关度较高，宏观和行业分析更重要； 而消费品以及科技公司更注重公司和行业分析。对于以消费及科技为主的新三板 ，这里主要分析后四个环节。 2 行 业 3 一、行业研究之产业周期分析 接受度不高，战略不清晰，商业模式还不完善存在较高失败风险。一些风投资本的偏好。 产品被接受，市场快速拓展，规模和利润加速增长。 例如功能饮料、电商、互联网传媒、环保、LED、保健品等 成长期 产品和商业模式成熟，吸引大量新进入者争夺市场，导致利润率降低，规模和利润增速放缓。企业增长主要依靠集中提升。 例如啤酒、饲料、屠宰、休闲服饰等。 经过兼并重组、优胜劣汰、行业集中度不断提升，规模增速进一步放缓趋于整体经济增速，随着竞争缓解，龙头公司的利润率开始提升，利润增速反而回升。 例如液态奶、空调等。 新产品、新技术或新商业模式的出现、消费者偏好改变，使产品需求逐渐减少，规模和利润逐步下滑。 例如传统零售、碳酸饮料、味精、非智能手机等 整合期 成熟期 衰退期 4 几个需要思考的问题 互联网时代对原有行业商业模式以及产业周期的影响（缩短周期甚至完全颠覆、或诞生新行业，如零售、电商等）。 消费升级：1）带来的产业周期路径改变(甚至再次进入成长期）；2）消费升级带来新产品、新行业的诞生。（营养补充剂、功能饮料、户外运动装备等）； 3） 消费升级带来产业结构升级，从而带来利润的新一轮高增长。（调味品行业） 传统消费成熟期的漫长或再次成长。传统消费（食品、中成药、农产品等）与高科技相比的不同之处。 5 二、行业研究之分析的维度 供方 （议价能力） 行业内现有竞争对手 （行业结构) 买方 （议价能力） 替代品 （差异化） 潜在进入者 （行业壁垒） 产业链上下游维度 供求关系维度 （波特五因素模型） 6 供求维度 供求关系的分析是最基本也最关键。 ——需求 市场容量 权威统计、模型计算等。（例医药品种） 影响需求因素 购买能力：收入结构对产品结构匹配，如 消费习惯： （例网购影响等） 替代品： （鸡精对味精替代等） 技术变革： （IT、医药、速冻食品等） 消费政策等： （禁酒令、家电补贴、医药招标等） 7 供求维度 ——供给 产能及产能利用率： （例片仔癀等） 产能结构： （例种子等） 供求差距： 集中度： （涉及每个行业）。 行业壁垒： （例专利技术、原产地（茅台）等） 产业政策： （例乳业新政等） 8 产业链维度 ——上游供方、下游买方的行业结构及其它特点，直接影响议价能力。（例：苹果、华为、保龄宝等） ——微笑曲线分析产业链各环节的利润分配。 （例：手机产业链： 核心技术设计--芯片生产--外观设计组装--销售； 服装产业链：研发设计—生产制造—营销） ——互联网发展对产业链的影响。（服装、零售等） 9 公 司 10 一、公司（消费、科技等）发展驱动因子 管理团队 治理结构 公司战略 宏观及行业 技术研发 营销管理 财务策略 其它策略 公 司 发 展 公司发展的内部驱动因子中，治理结构和管理团队是根本；另外，科技公司偏重技术和产品（IT、医药）；消费类偏重营销管理（产品力、渠道力和品牌力）。 外部因子 内部因子 11 二、分析维度之治理结构 理论上，公司的目的是追求企业价值的最大化；而实际上， 控股股东、其它股东和管理层的利益很难达到统一。往往的结果是追求实际控制人的利益最大化。 好的治理结构，意味着较低风险和较高企业价值；差的治理结构，易造成资产侵占、职务消费、低效投资、虚假信披等等。 “治理优秀的公司可以给予20%的溢价。”（麦肯锡） 12 治理结构的评估 评估 股权 股东权利平等；上市公司的独立性（人员、业务、资产、财务等）；股东大会的规范性；股权结构的合理性；控股股东尊重所有股东。 董事会 董事会组成（大股东、管理层担任董事比率）；董事会运作的规范性；董事会结构（各类委员的设置等）；董事薪酬体系。 管理层 高管团队的稳定性；薪酬水平及结构；职务消费；大股东担任高管比例等。 信息披露 信披的完整性（会计政策、重大事项、关联交易等）、真实性、及时性；各类承诺的兑现情况等 。 其它 监事会运行的独立性、有效性等等。 13 三、分析维度之管理团队 消费类和科技类公司中，人的因素相对重要，特别是核心高管团队。 主要分析角度： 工作学习经历、职业素养、团队分工及配合的默契情况；对公司发展战略战术的观点；性格特点、年龄结构等等。 （举例：如汤臣倍健） 14 三、分析维