分级基金高阶课程：-寻找折溢价率的决定因素.pptVIP

一级发行市场上获得B份额成本较高 从公募基金来看，一级市场和二级市场存在以下几点差异，其一是一级市场认购阶段费率较高，目前分级基金认购费率为1%，二级市场上B份额的佣金一般在千一以下。如果投资者本意是投资B份额的，但是在认购的时候，也得到了A份额，这样，承担了一级市场认购A份额费率，以及二级市场卖出A份额的费率，还有A份额价格波动的风险，而且A份额价格波动程度还是较大的。从这个角度看，二级市场买入B份额优于一级发行市场认购。一级市场认购A份额的费率，以及二级市场A份额的卖出费率是已知的，第三个因素，即A份额价格波动，是无法控制的，可能第三个因素是影响一二级市场对B份额偏好不同的一个重要原因。 *HUATAI Securities 新基金建仓阶段使得基金份额缺乏流动性 第二个原因是关于流动性的。新基金发行后需要建仓，再上市交易，时间从半个月到一两个月不等。在这段时间内，投资者不能赎回，也不能在二级市场交易。而如果等待份额上市后，流动性大为增强，第二天即可买卖。这样投资者心里比较放心，认为至少可以控制损失。对建仓期间净值波动的担忧是新基金发行面临的普遍问题。对于利用B份额做波段操作的投资者，流动性尤其重要。缺乏流动性，还谈什么波动操作呢？ *HUATAI Securities 二级市场净值走势的透明性 目前分级基金多为指数基金，这样在实时交易的时候，容易了解基金净值是如何波动的，投资者可以通过二级市场实时的价格，净值变化，结合溢价率的波动，进行投资。而如果在一级市场认购，这种净值的透明性由于建仓期间仓位的不确定而丧失。 *HUATAI Securities 二级市场上可利用私有信息 市场是否有效是长期争议的话题，市场可能多数时间是有效的，信息及时正确的反映到了价格中。但不可否认，某些阶段，市场不是有效的。其次，投资者可能主观的认为市场在某个时点是非有效的。这两个原因使得投资者认为掌握了私有信息，二级市场上通过直接买入或者卖出B份额可以更为迅速的利用私有信息，这种便利性一级市场是不具有的。从几个较大份额的分级基金B份额的换手率卡，交易还是很活跃的，可能是投资者利用私有信息进行交易的结果。 *HUATAI Securities 我们推理的证明：份额上市后一级市场拆分活跃 *HUATAI Securities 对二级市场溢价率的一个解释：投资者是风险中性的 以上的分析解释了为何一级市场分级基金不好发行，而二级市场B份额受到欢迎，但这并不表示二级市场上B份额一定表现出溢价。从风险收益的角度看，B份额的收益率虽然可能较大，但同时风险也较高，收益率存在一个很胖的左尾分布，因此考虑风险与收益的对称，B份额高收益率完全是预期中的，不应享有溢价率。 *HUATAI Securities 对二级市场溢价率的一个解释：投资者是风险中性的 我们认为，B份额的投资者并不是风险厌恶的，而是风险中性的。在这种假设下，投资者忽略了B份额的高波动性，赋予了B份额高收益率可能性较高的溢价。 那为何股指期货，券商融资没有表现出溢价呢？这两个投资工具第一需要一定的门槛，其次，通过这两个方式增加杠杆是显性的，是有意识的，而购买B份额获得杠杆是隐性的，内在的，因此投资者可能故意的忽略了B份额的高波动性，而看重其杠杆倍数的易获得性。 对于风险厌恶程度较高的投资者而言，目前的溢价率定价下，分级基金B类份额并没有提供足够的预期收益率。因此如果投资者风险厌恶程度提高的话，B份额的溢价率存在一个突然塌陷的可能，这个风险长期存在，但不知道何时爆发。这也提示我们，不要为低风险容忍度的投资者推荐B份额。 *HUATAI Securities 免责条款 本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在必威体育精装版状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的惟一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不