一个3万亿美元的问题中国是如何配臵外汇储备的.pdf

本中金公司报告仅授权给 gaoyb@ 阅读。 宏观经济研究 2016 年7 月18 日 中国宏观周报 一个3 万亿美元的问题：中国是如何配臵外汇储备的？ 外汇储备的配臵关乎国家财富。截至 6 月底，中国持有3.21 万亿美元 外汇储备（约相当于GDP 的30.4% ），构成国外资产的主要部分。随汇 联系人 余向荣 率波动，外汇储备的货币构成会对其估值产生影响。相应地，外汇储备 SAC 执证编号：S0080115020007 的变动可能无法准确反映出外汇流动的状况。进一步，作为全球最大的 SFC CE Ref：BFA907 持有者，中国拥有的外汇储备占全球的29.3%。中国外汇储备的货币构 xiangrong.yu@ 成对全球资产价格和市场走势有着深远影响。或许正因如此，中国像其 分析员 梁红 他一些国家一样（如日本），并不公布其外汇储备的货币构成（图表 1 ）。 SAC 执证编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293 我们基于央行统计数据来估计中国外汇储备的货币构成。人民银行每月 hong.liang@ 公布外汇储备和外汇占款数据；前者按市场价值、以美元为单位报告， 而后者按账面价值、以人民币为单位报告。两者之差在很大程度上可归 因于汇率波动，尤其是在投资收益流和储备资产价格相对稳定的情况下 （其中，投资收益计入外汇储备但不包含在外汇占款里）。利用贝叶斯回 归，我们考察这一差距如何对欧元、英镑和日元的汇率波动做出反应， 从而确定它们在中国外汇储备中所占的份额 （图表2 ）： ► 美元在中国外汇储备中占绝对主导地位，份额约为 66.7%，高于 IMF 统计的美元在全球外汇储备中63.6%的占比（图表3 ）。这与美 国财政部披露的数据大致吻合：截至4 月，中国持有1.24 万亿美 元美国国债，占中国外汇储备的38.6%，但这不包括中国通过第三 方持有的美国国债，也不包括中国持有的其他美元资产。中国将相 当大一部分外汇储备配臵于美国国债，因为这是唯一可容纳中国巨 额投资、足够大的一个市场，而美元是对外支付的主要货币。 近期研究报告 ► 欧元资产约占中国外汇储备的 19.6%，低于其在全球外汇储备中 20.4%的占比。全球金融危机凸显了外汇储备投资多元化的重要 性。近年来，尽管欧洲债务危机阴云未散，但中国似乎逐步提高了 • 宏观经济 | 外汇流出继续，流动性投放激增 (2016.07.15) 外汇储备中欧元的权重。 • 宏观经济 | 6 月及2 季度经济增长周期性回升，但 ► 英镑约占中国外汇储备的10.6%，高于4.8%的全球基准。截至7 结构性隐忧犹存 (2016.07.15) 月15 日，英国公投退出欧盟已经导致欧元和英镑分别贬值了3.1% • 宏观经济 | 货币信贷稳健，下半年需降准 和11.3%。根据我们的权重估计，欧元和英镑的汇率变动或已给中 (2016.07.15) 国外汇储备带来了约574 亿美元的损失。 • 宏观经济 | 财政宽松力度增加 (2016.07.15) ►