中国产能周期的规律特征与未来展望正解新周期之二.pdf

专题报告 中国产能周期的规律特征与未来展望——正解新周期之二 任泽平 方正证券首席经济学家、联席所长 本文是 《产能周期的基础理论和规律特征——正解新周期之一》之后的第二篇，研究中 国产能周期的规律特征和未来展望。本文研究了中国历次产能过剩的成因与背景，1996-2001 年产能出清的经验与启示，以及2012-2017 年市场出清叠加供给侧改革和环保督查的产能出 清新周期。 经过长达六年多的市场化去产能、叠加供给侧改革和环保督查，我们在广泛的中微观层 面发现产能出清、行业集中度提升、产能利用率提高、企业盈利改善、银行不良率下降、资 产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量。大量的宏微观证据表明，当前中国经济步入增 速换挡期“经济L 型”的一横，正站在产能出清“新周期”的底部和起点上。 继2010 年参与研究提出“增速换挡”、2014 年提出“新5% 比旧8%好”、2015 年提出 “经济L 型”、判断2016 年中国经济见底，2017 年“新周期”是我们对中期中国经济的战 略性判断。 一、产能投资周期是经济波动的中周期、主周期 经济运行是由各类周期嵌套而成。商业周期是市场经济中由个人或企业自主行为引发的 商业律动，现实中的经济运行潜势由多股商业周期力量叠加嵌套而成：短波的农业周期（又 称蛛网周期）揭示的是农业对价格的生产反馈周期，1 年左右；中短波的库存周期（又称基 钦周期）揭示的是工商业部门的存货调整周期，3-4 年左右；中长波的设备投资周期（又称 朱格拉周期）揭示的是产业在生产设备和基础设施的循环投资活动，6-11 年左右；长波的建 筑周期（又称库兹涅茨周期）主要是住房建设活动导致的，20-40 年左右；超长波的创新周 期（又称康德拉耶夫周期）是由创新活动的集聚发生所致，50-70 年左右。金融是实体的映 射，商业周期的另一面是金融周期、信贷周期、杠杆周期和债务周期。 图表1： 周期划分与嵌套 类型 常用名称 学术名称 长度 原因 农业生产 生产对价格的反 商 蛛网周期 1～12 月 周期 应时滞 工商存货 业 基钦周期 2～4 年 增长与通胀预期 周期 设备投资 朱格拉周 经济景气、设备寿 周 6～11 年 周期 期 命 住房建设 库兹涅茨 20～40 期 人口、移民 周期 周期 年 康德拉耶 50～70 创新的集聚发生 创新周期 夫周期 年 及退潮 政治周期 4～5 年 选举、政府换届 社会周期 社会历史循环 资料来源：方正证券 研究源于数据 1 研究创造价值 专题报告 产能投资占比大、波动性强