中国对外财富的增长演进成因与展望anupress.pdf

中国对外财富的增长： 演进、成因与展望 马国南　周海文 一　导言 国际收支平衡表 （ＢＯＰ）反映居民与非居民间交易的流量信息，国际投 资头寸表 （ＩＩＰ）则记录一个经济体在给定时点的对外的金融资产和负债状况， 也就是一个经济体的对外资产负债表。与ＢＯＰ表相同，ＩＩＰ表按照工具分类也 分为直接投资、证券投资和其他投资。此外，在资产方还有储备资产这一类 别。在不到 １０年的时间里，中国的对外净资产头寸 （ＮｅｔＦｏｒｅｉｇｎＡｓｓｅｔ， ＮＦＡ）———也就是对外资产与对外负债的差额———已经有了较大的变化： １９９９年中国还是净负债国，对外净债务占ＧＤＰ的比重达到９％，而２００７年 ① 中国已经是一个净资产国，对外净资产占ＧＤＰ的比重高达 ３０％。 以绝对 规模论，中国的对外净资产仅次于日本，列世界第二。同时，中国的对外资 产和负债之和在过去２０年里增长近９０倍。从结构上来看，负债方以对内直接 投资为主，资产方则主要由官方储备构成。随着中国在国际金融体系中发挥 更大的作用，中国对外资产负债变化所带来的影响对中国和世界都非常重要。  本文所表达的观点不代表所在机构的意见。感谢 ＣｌａｕｄｉｏＢｏｒｉｏ，ＳｔｅｐｈｅｎＣｅｃｈｅｔｔｉ，ＹｉｎＷｏｎｇ Ｃｈｅｕｎｇ，ＡｎｄｒｅｗＦｉｌａｒｄｏ，ＭａｒｉｏｎＫｏｈｌｅｒ，李剑 阁，ＲｏｂｅｒｔＭｃＣａｕｌｅｙ，ＡｎｅｌｌａＭｕｎｒｏ，Ｆｒａｎｋ Ｐａｃｋｅｒ，ＴｈｏｍａｓＲａｗｓｋｉ，ＥｌｉＲｅｍｏｌｏｎａ和王信的评论和建议，并感谢 ＥｒｉｃＣｈａｎ和 Ｍａｒｅｋ Ｒａｃｚｋｏ的研究支持，当然文责自负。 ① 一般来说国际投资头寸有三种计价方式：历史成本法，现值法和市场价值法。我们推测， 官方编制的国际投资头寸表主要是基于历史成本法。根据官方数据，中国的对外净资产头 寸占ＧＤＰ的比重在２００７年超过 ３０％。除特别说明外，本文基于美国经济研究局 （Ｂｕｒｅａｕ ｏｆＥｃｏｎｏｍｉｃＡｎａｌｙｓｉｓ，ＢＥＡ）的研究 （Ｎｇｕｙｅｎ，２００８），采用现值法作为讨论和衡量国际投资 头寸最主要和基准的计价方法。 ５２ 中国对外财富的增长：演进、成因与展望 本文试图回答与中国国际投资头寸相关的几个问题：为什么中国能在经 济尚不发达的情况下成为一个大的债权国？未来 ２０年中国的债权国地位能 否持续？中国是否将继续融入全球金融体系中？中国对外资产负债的主要结 构特点是什么？ 本文的研究基于此前的相关研究。Ｌａｎｅ和 ＭｉｌｅｓｉＦｅｒｒｅｔｔｉ（１９９９，２００７， ２００８）在国际投资头寸表领域做了大量基础性研究。在多数国家还未编制 国际投资头寸表的时候，两位作者计算了一个包含中国等 １００多个国家的国 际投资头寸数据库，并以此为基础做了很多研究。但是，对中国对外资产负 债的专题研究非常有限。Ｌａｎｅ和 Ｓｃｈｍｕｋｌｅｒ（２００７）研究了中国和印度对外 资产负债的净头寸、规模和结构。ＭｃＣａｕｌｅｙ和 Ｃｈａｎ（２００８）基于对经济合 作与发展组织 （ＯＥＣＤ）经济体的横截面数据，预测了未来一段时间中国的 银行体系的对外头寸。 目前，中国的资本—劳动比率还很低，对中国的大额对外净资产有许多 不同的观点。根据新古典增长理论，高的资本回报率会吸引外资流入，因此 低收入的国家应该借入国外的储蓄，成为净负债国。Ｄｏｌｌａｒ和 Ｋｒａａｙ（２００７） 认为，中国的经常项目顺差和净资本流出主要是由于国内经济和金融扭曲造 成的，并构造模型预测，到２０２５年左右，中国将成为净负债国，净负债达到 资本存量的１７％。相反的，ＭｃＫｉｂｂｉｎ（２００５）和Ｐｅｎｇ（２００８）更看重人口转变 的作用，并预测未来１０年中国仍将保持经常项目顺差，从而维持净债权国地位。 本文主要讨论影响中国国际投资净头寸、总头寸和结构的中期因素，包 括人口、经济增长等。通过对历史的时间序列的分