中国股流动性的风险结构.pdf

      中国股市流动性的风险结构          张玉龙（Yulong Zhang ）  单位： 北京大学光华管理学院  Guanghua School of Management, Peking University  电话：010 电子邮件：zhangyulong1@gsm.pku.edu.cn    李怡宗(Yi‐Tsung Lee) （通讯作者）  单位： 北京大学光华管理学院  Guanghua School of Management, Peking University  电话：010 电子邮件：ytlee@gsm.pku.edu.cn    感谢国家自然科学基金资助项目“ 中国股票市场的流动性度量与交易成本管理（项目批 准号）” 1    中国股市流动性的风险结构    摘要 流动性影响股票收益的渠道在传统文献中仍需进一步厘清，本文采用随机折现因子的 方法构建了 SDF‐LCAPM 模型，将流动性影响股票收益的渠道分为两个：第一个渠道是股票 自身的流动性特征直接影响股票收益；第二个渠道为流动性是系统风险的组成部分，影响股 票的收益。SDF‐LCAPM 模型提出了将流动性影响资产收益的两个渠道联接的框架，并解开了 流动性的波动性与资产收益负向关系之谜，解释了系统流动性与股票收益率对市场流动性的 敏感度不被定价可能的原因，还发现了流动性与资产收益的协方差在资产定价中有重要的作 用。根据 SDF‐LCAPM 模型我们实证发现，不同类型的股票流动性特征和流动性风险对收益 率影响的程度是不同的，这一发现可为投资者流动性风险管理提供参考依据。除此而外， SDF‐LCAPM 模型应用在中国股票市场上，可以提高投资组合的 Sharpe  比率，具有一定的应 用价值。  关键词：SDF‐LCAPM 模型、流动性特征、流动性风险、资产定价    The Risk Structure of Liquidity in Chinese Stock Maket    Abstract  Since the liquidity effect on the stock returns needs further study, we build up the  SDF‐LCAPM model by stochastic discount factor method. The model decomposes the effect into  two channels: the first one is liquidity characteristics and the other is liquidity risk, part of  systematic risk. SDF‐LCAPM model provides a framework connecting the two channels together,  sugguesting a reason for the negative relationship between liquidity volatility and stock returns,  explanning the empirical result that the liquidity commonality and sensitivity of stock re