中央银行的资产负债表与货币政策.pdf

∗ 中央银行的资产负债表与货币政策 ——中国和美国的比较 一、引 言 近几十年来，纵观世界各国，许多奉行自由市场经济的国家在遭遇到经济金 融危机时，政府都无一例外地出手，采取各种措施对危机进行控制和救助，市场 无形之手总会向政府有形之手做出让步。美国的中央银行--美国联邦储备系统 （简称美联储）现任主席伯南克(Bernanke ，2008)认为，要准确地评估危机管 理的效果有多大是非常困难的, 但有一点可以肯定, 即如果没有中央银行的介 入, 危机要严重得多，影响也会深远得多。 金融危机会导致经济萧条，中央银行一般采取宽松的货币政策应对，常规的 方法有： 第一、中央银行作为最后贷款人，通过公开市场操作、再贴现或再贷款，向 金融机构提供流动性援助。在金融市场发达的国家，中央银行应对危机的常规手 段主要是通过参与市场供求运作，提供短期的流动性。一般来说，中央银行为了 最大限度地降低在流动性供给过程中其所承受的风险，会要求借入资金的金融机 构提供合格资产作为抵押。最后贷款人是现代中央银行的一个重要职责, 中央银 行随时准备为出现流动性短缺的银行体系注入高能货币。 第二、降低利率和法定存款准备金率。（1）中央银行可以降低贴现利率或再 贷款利率。有能力调控的短期利率有隔夜同业拆借利率、证券市场回购利率和逆 回购利率等，通过公开市场业务引导货币市场利率接近中央银行的目标利率。以 美国为例，联邦基金率是指美国同业拆借市场的利率，也是基准利率，其最主要 的是隔夜拆借利率。美联储瞄准并调节同业拆借利率就能直接影响商业银行的资 金成本，并且将同业拆借市场上的资金余缺传递给工商企业，进而影响消费、投 资和国民经济。作为同业拆借市场的最大的参加者，其作用机制应该是这样的： 美联储降低其拆借利率，商业银行之间的拆借就会转向商业银行与美联储之间， 因为向美联储拆借的成本低，整个市场的拆借利率都将随之下降。（2）降低商业 银行上缴中央银行的法定存款准备金率。目的是放松融资条件，为商业银行提供 成本更低和数量更多的资金，由此来支持经济成长。 然而，在发生次贷危机后，美联储在政策上面临到一些非常规的障碍。第一， ∗本研究获得中国人民大学科学研究基金（中央高校基本科研业务费专项资金资助）项目 （10XNJ014）的支持。 196 金融危机通过信贷风险的蔓延，常规的融资和信贷的萎缩，降低了货币与联邦基 金利率之间的联动程度。第二，美联储目标联邦基金利率水平控制在0%-0.25% 的范围内，已经足够低了，进一步通过下调利率来刺激经济的可能性和余地很小。 第三，虽然降低利率在某种程度上可以降低金融动荡对信贷成本的影响，但因为 信贷利差在扩大，商业银行机构贷款更加谨慎、标准更加严格，使货币放松政策 无法充分发挥作用，并导致了总体金融条件门槛更高。 与历史上的危机相比，在这次次贷危机中，美联储的反应非常积极和迅速。 中央银行的资产负债表的管理成为各国政府抵御危机的重要手段。面对货币政策 流动性陷阱困境，美联储努力寻找新的工具和途径来应对，这些创新绝对不只是 过去做法在规模上简单两倍或三倍地扩张，而是在美联储的资产负债表结构上进 行大胆地尝试和改变。美联储不断创新各种工具以扩大流动性供给的规模，方法 由原来供给金融机构流动性的可得性、相关资产的流动性, 扩大到货币市场或特 定的金融产品市场的流动性。例如，扩大抵押证券的范围，在期限上以长期的替 代短期，与其他国家的中央银行进行货币互换，以公开市场操作形式向欧洲中央 银行提供紧急的美元流动性等等。目的是改善信贷市场的运行，增加向家庭及企 业的信贷供给，引导资金流向微观实体部门。 虽然中美两国国情不同，但是美国作为世界经济的火车头和发动机，在处理 经济金融危机中有很多的经验和教训值得借鉴。从中美两国资产负债表的变动来 比较两国货币政策的差异，通过量化，能够更加细致和深入地分析两国中央银行 货币政策操作体系的基本路径和特点。对此问题的研究，有利于中国人民银行打 开思路，结合中国国情创新更多的货币政策工具和方法。 2007年4月开始，美国次贷危机开始显现，2008年9月15 日雷曼兄弟轰然 倒下，引发