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资本结构丶财务关系与公司治理 资本结构、财务关系与公司治理【摘要】由不同融资方式形成的复杂资本结构背后是不同类型的投资者群体袁其收益索取权和对公司的控制权不同袁必然会导致其目标不一致和发生利益冲突袁从而产生代理问题遥公司治理机制的引入旨在降低代理成本袁维持各类投资者对公司合约的参与袁而最优资本结构则是受财务关系及公司治理结构影响的动态尧内生性概念遥本文拟对这种认识和关系进行分析和论述遥【关键词】代理成本资本结构公司治理广义的资本结构不仅包括负债与权益比例袁还包括权益的均衡行为遥本文以管理者员园园豫持股尧零负债的资本结构为内部结构尧债务内部结构以及复杂的衍生证券融资遥融资方起点袁分析逐步复杂化的资本结构尧其背后的财务关系以及与式多样化形成的复杂资本结构意味着收益和权利在不同类之相适应的公司治理结构遥型投资者之间的分配袁其背后是拥有不同收益索取权和公司一、权益结构控制权的利益群体以及他们之间相互纠结尧冲突尧牵制的财渊一冤管理者持股比例务关系袁其代价必然是因目标不一致和利益冲突而产生的代管理者渊创业者冤员园园豫持股尧零负债是最简单的资本结构袁理成本遥为维护各方参与公司合约的动机尧保护各方利益尧缓却不是当今的主流遥当外部股东参与公司合约袁改变了权益结解代理问题袁需要有效的公司治理机制相配合遥在降低损失构中管理者的持股比例袁代理问题也将随之产生遥只要管理者和由于建立尧运行公司治理机制而增加的监管及约束成本之不是员园园豫持股袁其行为的收益与成本就会存在不对称袁管理间的权衡决定了公司治理结构袁资本结构则是公司合约系统者付出努力的成本作为减项全额进入管理者效用函数袁而付银行借鉴发达债券市场通过做市商提高市场流动性的经验袁在债券基金及货币市场基金方面具有丰富的经验和人才优鼓励几家实力较强的商业银行实行双边报价袁并于圆园园员年猿月势袁因此可以预测袁商业银行基金管理公司在其运行初期袁发布了叶关于规范和支持银行间债券市场双边报价业务有关问将倾向于设立债券基金和货币市场基金遥我国债券基金的题的通知曳渊以下简称叶通知曳冤遥叶通知曳对双边报价商的资格尧设立袁将为我国的债券市场注入新的活力和带来可观的增权利与义务等事项做出了明确要求袁并确立了做市商制度的量资金遥基本框架遥圆园园员年苑月圆缘日袁人民银行批准中国工商银行等怨家三、消除认识上的误区，支持商业银行参与企业债券市场金融机构为银行间债券市场首批双边报价商袁做市商制度正的发展式实施遥圆园园源年苑月圆圆日袁人民银行将双边报价商正式更名为长期以来袁有这样一种认识上的误区袁即认为商业银行投做市商袁并将其数量增加至员缘家袁同时引入市场表现活跃的圆资企业债券会产生风险遥其实袁从商业银行自身管理的角度来家证券公司袁丰富了做市机构的类型遥目前的做市商绝大多看袁企业债券通过严格的信用评级和信息披露可以减少商业数是商业银行袁在资金和人才方面都有较大优势袁双边报价银行发放贷款所必须付出的信息收集和判断成本遥同时袁企业一定程度上体现了大机构投资者对债券价格的倾向袁使其在债券比信贷资金具有更好的流动性袁而且债券公开发行增强引导市场理性报价尧规范市场交易行为方面发挥了较大的作了发行人的财务野硬约束冶袁因此购买企业债券的风险并不比用遥引入资金实力雄厚尧市场经验丰富尧市场形象良好的商业传统的贷款高袁允许商业银行发放贷款却限制其购买企业债银行担当做市商袁有利于提高企业债券市场的流动性袁维护券的制度安排是不合理的遥对商业银行而言袁增加信用良好的企业债券市场的稳定遥债券投资对其资产组合的管理和风险控制十分有利遥当然袁为猿援设立债券基金遥圆园园缘年年初袁经国务院批准袁中国人民了降低商业银行投资企业债券的风险袁管理机构可以从其投银行尧中国银监会和中国证监会共同确定中国工商银行尧中资信用等级上加以控制袁即严格控制商业银行投资企业债券国建设银行和交通银行为首批直接投资设立基金管理公司的信用风险遥同时袁商业银行也应加强对企业全方位的分析袁的试点银行遥试点初期袁既可以募集和管理货币市场基金和以便控制投资风险遥债券型基金袁投资固定收益类证券袁也可以募集和管理其他主要参考文献类型的基金袁这说明银行基金既可以进入货币市场与债券杨俊虹援债券市场做市商制度院运行与发展建议援中国货币市场袁也可以依法进入股票市场遥但由于商业银行多年以来市场袁圆园园源曰员员阴窑圆源窑财会月刊渊理论冤援 全国中文核心期刊阴出努力产生的收益却仅按持股比例进入遥与此相反袁管理者利过内部留存收益进行融资袁就不会出现新发股票被迫低价发用职务之便获得的非货币性收益全额进入管理者效用函数袁行以及公司投资不足渊放弃某些晕孕灾为正的项目冤的问题遥在而给公司带来的成本却仅按持股比例进入遥因此袁管理者出于内部融资不足时袁发行对管理者内部信息敏感度低的证券比自身效用最大化的目的袁会倾向于少付出努力袁多进行职