股权集中度对上市家族企业价值创造能力的影响研究.docVIP

股权集中度对上市家族企业价值创造能力的影响研究 股权集中度对上市家族企业价值创造能力的影响研究 文 ／任昀月 贾万军 摘要：本文研究上市家族企业的股 权集中度与其公司价值创造能力的关系， 首先通过主成分分析计算出企业价值创 造能力的综合性变量，再通过 回归分析 其与股权集 中度的关系，最终得出股权 集中度与上市家族企业的价值创造能力 为 U型关系。 关键词：家族企业；股权集中度；企 业价值创造能力 储小平认为，家族企业研究是一个具 有现代意义的话题。Aldrich认为，在世 界上大约有90％的公司是家族企业，家 族企业在大多数国家经济中担任至关重要 的角色。因此，对家族企业的研究值得 受到持续关注。Abdellatif等先前的研究 已经证实，股权结构对公司价值有重要影 响。企业价值创造能力可以反映出公司实 体经济的运行情况，股权集中度又是股权 结构中的重要方面，本文试图通过理论分 析和实证研究分析出：股权集中度对上市 家族企业的价值创造能力有何影响? 一 、 理论基础与研究假设 委托一一代理理论是指股东与职业经 理人的代理关系以及控股股东与中小股东 的代理关系，并提供 了两种观点：“利益 协同效应”和 “壕沟防御效应”。王毓认 为家族企业不仅包含传统的代理关系，还 包含一种代理关系：参与企业管理的实际 控制者与其他拥有所有权但不能掌握企业 经营管理权的家族成员之间也存在一定的 代理关系。在股权高度分散的条件下，任 何股东都没有能力侵犯其他股东的利益， 而随着股权集中度的提高，家族成员侵占 其他股东利益的欲望较为强烈，促使其做 出 “损企业而利己”的行为，当家族持股 比例超过一定的临界值后，家族控股股东 拥有相当大份额的剩余收益索取权，变为 企业发展的主要受益人，家族股东的侵害 动机逐渐变小，对企业发展更为有利。可 见，股权适度适度分散的股权结构是最不 利于上市家族企业价值创造能力的。因此 本文提出假设 ：上市家族公司的企业价值 创造能力与股权集中度为u型关系。 ：、研究设计 (一)样本选择及数据来源 本文借鉴苏启林、朱文的临界控制权 思想，以2O％为家族临界控股 比率，删 除了数据缺失的样本和 ST、*ST的企业， 最终删 选 出 197家上 市家族企业 2010— 2014五年的数据，样本观 测值共计 985 个，所需数据来源于国泰安数据库，分析 软件为 SPSS22．0和 Excel2013。 (二)研究变量说明 对自变量的选择沿用学者们公认的变 量 ：第一大股东持股比例(CR1)、前三大 股东持股比例 (CR3)、前五大股东持股比 例 fCP．5)。在控制变量的选择上选取：Uc 是否采用金字塔控制方式 (是为 1，否为 01、TA实际控制人是否担任公司董事长 或总经理 f是为 1，否为 o1、Bs董事会的 人数、s2总资产的自然对数、Dar资产负 债率、Sh股权制衡度。 (三 )对于因变量的主成分分析 本文选择了EVA指标和托宾 O，以 及反映企业的盈利能力、营运能力、偿债 能力、发展能力、现金能力的财务指标 共 16个指标，以期更科学的衡量上市家 族企业价值创造能力。因变量的KMO为 0．768，Bartlett球形检验显著性为0．000， 适合做主成分分析，最终经过分析得到上 市家族企业的价值创造能力 F值。 (四)本文构建模型如下：F值=a+fJ CR+I32CR2+p3Sh+134Sz+135Dar+136Bs+l~7Uc+ p8Ta+￡。 三、实证分析 (一 )变量的描述性统计分析与相关 性分析 1．自变量的描述性分析 我 国上市家族企业 的第一大股东持 股 比例较高，平均值为 30．12％，一股独 大现象比较明显，第二大股东至第五大 股东的平均持股比例总和为 12％，因此 我 国上市家族企业的股权相对集中于第 一 大股东。 2．控制变量与企业价值创造能力的相 关性分析 除了TA没有通过显著性检验，其他 控制变量均通过 1％ 的显著性检验，因此 最 终选择 Sh、Sz、Dar、Bs、Uc作为控 制变量。 (二 )回归分析与检验 将变量进行回归得出表 1，CR1与F 值的U型关系没有通过显著性检验，本 文认为CR1并不能很好的代表公司的股 权集中度情况才会造成这一结论。CR3、 CR5与F值的u型关系通过显著性检验。 (三)统计检验——回归方程的拟合 度检验和 T检验 证券投资I嚣嬲 魏 嚣岛 辫 鞭霸 嚣鬻 表1回归分析结果 模型／系数 常数 CR CR Sz Dar Bs Uc Sh 模型 1 0 39 一