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企业融资偏好与融资结构特征的背离：基于农业上市公司态势 Based on the Situation of Listed Agribusinesses 葛永波 ● ● 内容提要 运用新的研究思路与方法，对我国农业上市公司的融资偏好与融资结构特征分别进行实证研究。结 果发现虽然融资结构特征体现出明显的股权融资依赖性．但企业并不具有股权融资偏好 我国农业企业融资 行为基本吻合融资啄食理论的“内源融资一债务融资一股权融资”偏好顺序．融资偏好与融资结构特征之间存 在明显的背离现象 关键词 融资 融资结构 上市公司 作者单位 山东经济学院财政金融学院 山东济南 2500l4 G-eYongbo Abslxaot：It studied the financing preference and financial structure performance of the listed agribusinesses respee— tively using new quantitative analysis method．The outcome is：although the agribusinesses depend on equity financ— ing，they have no equity financing preference．The listed agribusinesses in China have the same financing preference order as the Pecking Order theory basically．In other words，the financial hierarchy descends from internal funds，to debt，to external equity that deviates from the financial structure，and there is obvious deviation of enterprise finan— cial structure from financing preference． Key words：financing，financial structure，listed company 企业融资理论的开创性研究始于 20世纪 50年代末的 MM理论 ．之后．伴随 着莫迪利安尼和米勒对 MM理论的修正与完善，相关理论研究不断深入。权衡 模型理论在 MM理论研究思路的基础上引入破产风险。认为企业最佳资本结构 是债权边际抵税效应与边际破产成本相等的均衡点，引起社会的广泛重视。后期 的权衡理论又将负债的影响因素从破产成本扩展至代理成本、财务困境成本及 非负债税盾效应等方面．使理论进一步深化。 在企业融资理论的发展过程 中．鉴于 MM理论与权衡理论未触及信息的完 全性问题．一些学者开始从不对称信息的角度对企业融资问题进行研究，形成了 包括新优序融资理论(融资啄食顺序理论)在内的各种融资理论。融资啄食顺序 理论认为 ，由于信息不完全和逆向选择的存在．企业融资体现出明显的偏好顺 序：先内源融资，之后考虑银行借债或债券筹资，最后才发行股票。也就是说，如 果内源融资能够满足企业投资增长需要 ，则企业只采用内源融资方式。如果内源 融资不足。则通过债务融资满足投资增长的需求。只有当企业用尽内源融资及可 能的债务融资时，才利用股权融资。 近年来融资啄食顺序理论与权衡理论逐渐成为企业融资理论的主流 二者 一 资 太 市 场 詈 9I篓 詈 瓣 维普资讯 //.cqvip4 ■ 资 太 市 场 都是在企业追求价值最大化基础上对企业资本结构 形成原因的解释，但研究的重点与视角不同。权衡理 论侧重研究融资选择的“结果”以及形成结果的原因、 结果的优劣评判．啄食顺序理论强调融资选择的“行 为过程”以及企业采取行为的原因。亦即 ，企业融资 理论具体体现为静态的融资结构特征与动态的融资 偏好两个方面 如果将前者称之为企业融资结构理 论．则可以将后者称之为企业融资偏好理论。 通过对文献的综合分析发现 ．无论规范分析还是 实证研究 ．许多学者都是从静态数量结构的视角来研 究动态的偏好问题．具体表现为以企业融资结构特征 的实证结果来表述动态的融资行为偏好．有学者按照 这种思路通过国内外企业的对比研究提出我国上市 公司融资顺序存在“悖论”。显然，基于融资结构特征 而得出的股权融资偏好的结论并非可靠．研究企业融 资偏好需按照正确的思路和方法来完成。 一 、农业上市公司融资结构特征与偏好的实证考察 为清晰地考察企业的融资行为规