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基于面板数据的市场法 在我国证劵公司价值评估中的应用 1 2 谭章禄 袁煌 摘要 面板数据模型是基于时间序列和截面数据两个维度，同时反映时期变化和个体变化的一种计量经济学 分析方法，其在经济领域的应用越来越多。传统的资产评估市场法，基于基准日截面数据进行单一维度的 分析。将面板数据模型应用在市场法评估中，从理论上讲是可行的。鉴于证券公司特点，市场法成为首选 方法情况下，对其评估结果的要求相对提高。本文通过面板数据模型在证券公司市场法评估中的实证分析， 验证了该方法理论上的可行性，以及对评估结果准确性提高的帮助。 关键词：面板数据 市场法 证券公司 价值评估 1. 证券公司特点及适用评估方法 我国证券公司的主要业务模块一般包括经纪业务、投资银行、资产管理、证券投资和研 发，而这些业务均与证券市场变化高度相关。 表1 证券公司收入-股票指数相关分析 证券代码 000562 000686 000728 000783 600030 600109 600837 公司名称 宏源证券 东北证券 国元证券 长江证券 中信证券 国金证券 海通证券 2001-2008 年 上证指数-业务收入 0.3124 相关系数 0.9597 0.8961 0.9163 0.8785 0.5949 0.8167 -0.2589 注：长江证券相关系数分别按01-03，04-08 计算，由于其业务重组较多，因此业务收入受到一定影响。 由于我国股票指数较大的波动（图1），对其未来情况进行长期准确预测是很难做到的。 图1 我国股票指数年度走势图 （1999-2009.7 ） 因此，在企业价值评估三种基本方法中，收益法由于其未来收益预测的难度，评估证券 公司价值难以采用。同时，由于证券公司账面资产中以流动资产为主（表2 ），且存在大量 的客户资源、信誉度、以及特许经营权等无法在账面反映的无形资产（表3 ），所以采用成 本法也难以体现其合理市场价值。 1谭章禄， 男 ，1962- ，中国矿业大学（北京）管理学院教授，博士生导师，主要从事管理科学与工程、 管理信息系统、工程技术经济、经济系统分析等方面的教学与研究。 2袁煌，男 ，1968- ，中国矿业大学（北京）管理学院博士研究生，高级经济师，主要研究方向为企业管理、 资产评估。 表2 各证券上市公司流动资产占资产总额比率 证券代码 000563 000686 000728 000783 600030 600109 600837 证券简称 宏源证券 东北证券 国元证券 长江证券 中信证券 国金证券 海通证券 流动资产占 91% 89% 89% 95% 89% 97% 95% 总资产比例 表3 证券公司市净率 证券代码 证券简称 2004 2005 2006 2007 2008 600837.SH 海通证券 3.75 2.60 0.57 6.17 1.74 600109.SH 国金证券 2.13 1.67 2.87 11.59 5.50 000728.SZ 国元证券 1.7