山西汾酒深度报告-省外扩张迅速,竹叶青酒潜力大.doc

茶叶网 XV6N 省内市场绝对优势,团购承接反腐需求转移:公司省内市占率超过60%,其中中高端市场市占率达到70%,市场地位牢固。在反腐压力下,党政军减少了部分茅、五等一线酒的消费,但刚性的人际交往对高档酒的需求仍在,转而消费地产高档酒。公司大力发展团购模式承接一线酒需求转移,12年团购收入约2亿元,迎来发展机遇;二三线最强品牌力推动全国化步伐,省外市场增长迅速:公司在省外进行区域经销制改革,实施渠道扁平化,凭借二三线酒中最强的品牌力,省外扩张阻力较小。12年省外共有11个市场销售额过亿,除西藏以外的所有省份销售额都在千万元级别以上。环山西市场贡献率达80%,北京与河南市场销售最佳。预计13年省外销售增长50%。目前省外收入占比约为41%,未来会显著提升;规模效应有望打开销售费用率的下降通道:公司近年来销售费用投入较大,较其他二线酒销售费用率相比有下降的空间。对比一线白酒历史上销售费用率拐点出现时机,公司的全国品牌影响力和区域市场规模均达到相当水平。在规模效应与注重效益的整体战略驱动下,销售费用率有望迎来5-10个点的大幅下降,促进盈利水平大幅提升;竹叶青酒高速增长,有望成为国内保健酒市场第一品牌:国内保健酒行业近年来CAGR达30%,12年规模达130亿元。公司竹叶青酒是传统品牌,以优质汾酒做基酒,产品结构向中高端方向调整,避开与其他竞争对手的低端化竞争。借助汾酒的品牌和渠道资源,可快速导入市场资源。12年收入近5亿元,同比增长80%,公司目标将竹叶青打造为保健酒第一品牌;盈利预测、估值和投资建议:预计2012-2014年汾酒收入为64.9亿元、85.4亿元及107.9亿元,YOY分别为45%、31%和26%。 归属于母公司净利润分别为13.8亿元、20.4亿元和26.4亿元,YOY分别为50%、48%和29%,对应EPS分别为1.53元、2.28元和2.96元。按照可比上市公司动态估值情况,给予22X13PE或17X14PE,12个月目标价为50元,维持“买入”评级。 碧绿的茶叶、扑鼻的清香，每到春意浓时，春茶总会让人们情不自禁地为之意动。明前茶行情如何，是目前不少市民关注的热点。记者调查了解到，由于产区天高气爽，今年头茬春茶的上市时间比往年提前十多天，但春茶的价格没有遵循“早一天是宝”的规律，春茶价格遭遇滑铁卢。 □调查篇 西湖龙井迎20年最早采摘期 由于南方诸省市逢暖春天气，各地茶树生长良好，来自四川、广西、浙江等地的春茶，在北京茶叶市场已经抢先上市，比往年提前了十多天。“今年早春茶提前上市是因为今年几大茶叶主产区的早春气温较往年偏高，在气温和光照的作用下，茶叶提早成熟，使得春茶的采摘和上市都得以提前。”中国茶叶流通协会常务副会长王庆表示。 记者走访北京茶叶市场了解到，众多茶叶店商的门口已经挂出了“春茶上市”、“出售早春茶”等招牌，以吸引消费者的注意。在吴裕泰北新桥店，店内已经放置“春茶上市”的易拉宝，主推正月春芽、竹叶青等四川绿茶。店员介绍，浙江、江苏等地的绿茶，如西湖龙井、洞庭碧螺春等名优茶也即将上市。而在马连道茶街，一些茶商也已经摆上少许西湖龙井等名优茶。 北京安徽茶业商会会长洪治表示，全国茶产区气候温度差距大，但春茶上市的时间表基本遵循从南向北。他说，“1月份，海南绿茶上市最早，但消费人群少，口感较差;2月份，广西、四川等地绿茶如竹叶青面市;从3月份中下旬，一些传统的名优茶才陆续上市，主要以江浙皖等地为主，如浙江的西湖龙井、江苏的洞庭碧螺春、安徽的黄山毛峰等。” 在春茶市场中，最受市民关注的是西湖龙井何时上市。中国茶叶股份有限公司研发部副总经理叶志明告诉记者，近期杭州气候温暖、水分充足、阳光充沛，这些都十分有利于茶树生长，3月上旬一些农户已经开始采摘茶叶，中下旬将迎来大规模的采摘。今年采摘时间比去年提前了小半个月，这也是近20年来西湖龙井新茶采摘最早的一次。 农残新规提升春茶品质 春茶经过冬季的蛰伏和休养，茶芽肥硕，色泽翠绿，叶质柔软，积蓄的营养和各种有益物质在春天爆芽，内涵物质丰富，使得春茶优于其他季节所产的茶叶，因而备受消费者青睐。 今年的春茶品质如何呢?洪治告诉记者，茶叶是靠天吃饭，茶叶品质与天气因素密切相关。如果冷空气侵袭、持续雨水或干旱、天气忽高忽低都会对品质有较大影响。但今年各产区很少出现极恶劣天气，且采摘期间天气爽朗，这都有利于做出好茶，今年的春茶新茶外形、香气、均匀等品质都好于去年。 春茶受青睐不仅因为口感清香，还在于春茶中农药残留相对较低。“春茶生长期间在冬春时节，气温都比较低，茶树很少有病虫害，很少甚至不使用农药，残留少，喝起来也很安全。”王庆告诉记者。 王庆还表示，3月1日正式实施的《食品中农药最大残留限量》对茶叶有了更严格的监测标准，这也意味着，今年的春茶将喝得更安全、更放心。据了解