原创：我国货币政策对房价作用时滞的实证分析.doc

　　摘要：本文应用向量自回归模型的脉冲响应函数和预测方差分解的方法，对我国货币政策影响房价的外部时滞进行分析。利用2004年1月至2008年6月的月度数据测算出的结果是：信贷规模、狭义货币供应量和利率对房价的作用时滞分别为7个月、3个月和11个月。信贷规模和利率水平度对房价的冲击效应较小，而货币供应量对房价的冲击效应较为明显。央行在制定货币政策时应综合考虑货币工具的特点、作用时滞、经济形势和理性预期的影响。 中国论文网 　　关键词：货币政策；外部时滞；房价；脉冲响应；方差分解 　　中图分类号：F822.0 文献标识码：Ａ 文章编号：１００３－９０３１（２００8）11－００09－０5 　　 　　一、问题的提出与文献综述 　　 　　1998年，国家开始住房分配货币化改革，停止福利实物分房。自此，我国房地产业进入了新一轮快速发展时期，房地产投资和房地产价格持续上涨。一方面，房地产业已经成长为带动我国经济发展的支柱产业，其快速的发展有力推动了整个国民经济的增长；但另一方面，不断攀高的房地产价格，导致房地产市场泡沫的出现，有可能对我国房地产市场乃至国民经济造成较大的危害。所以，房地产价格纳入了货币政策的视线，并出台了一系列货币政策措施来调控房地产市场 。 　　关于货币政策影响房价的问题，诸多学者已经从各个方面做出了众多深入的探索和研究，可以简要归纳如下：（1）货币政策影响房价的途径研究（郭科，2006；刘传哲、聂学峰，2006）。[1][2]虽然不同的学者看法不尽相同，不过央行用以调控房价的工具无外乎利率、信贷和货币供应量。（2）利用利率调控影响房价的时滞较长，效果也不显著（李进涛、谭术魁、郭志涛，2007），需要其他政策予以配合（乜玉平，2008）。[3][4]（3）货币供应量对于调控房价的效果较为显著（聂学峰、刘传哲，2005）。[5]（4）信贷是房地产价格短期波动的原因，房地产价格会影响银行信贷（段东忠、曾令华、黄泽先，2007）。[6]（5）对我国已执行的货币政策调控房价有效性的质疑（耿同劲，2008；袁科、冯彦邦，；马君潞、武岳，2008）。[7][8] 　　综上所述，对于货币政策影响房价的研究基本上都集中于货币政策的有效性上，对于货币政策调控房价的效率研究并不多见。郭科（2006）利用线性回归的方法得出了货币政策可以影响房地产价格，利率对房地产价格的影响比货币供应量更为显著，货币政策对房地产价格的影响时滞为 2 个季度等相关结论。但其并未考虑信贷手段对于房价的影响，且该方法只能说明滞后两个季度的数据能够较好得解释房价的变动，并未能说明在两个季度后货币政策对房价的作用最大。[9]聂学峰、刘传哲（2005）的研究显示货币供应量对房地产的影响比利率更显著，且货币政策对房地产市场影响的时滞为两季度。但是，其只计算了M2对房价的影响时滞，未对货币政策其他工具的影响时滞做出说明。[10] 　　本文拟采用的向量自回归模型的脉冲响应函数和预测方差分解技术将可能影响房价的货币政策工具变量（利率、信贷以及货币供应量）纳入一个系统，反映了系统的完整信息，而且能够估计出政策作用效果的时滞区间及作用效果的相对大小，这种系统化、定量化的方法使分析结论更具客观性、准确性和合理性。 　　 　　二、指标选取与数据来源 　　 　　（一）指标设计 　　根据已有的关于货币政策影响房价的途径的研究，普遍认为央行可以影响房价变动的货币政策工具主要有利率、信贷和货币供应量。因此本文从信贷规模、货币供应量和利率三个方面出发，通过实证分析货币政策对房地产市场的影响。 　　银行贷款能力的变化会影响建筑业贷款的可获得性，从而影响房地产的开发和运营。近期的楼市波动也表明，建筑业贷款紧缩，往往使房地产企业的资金链受到冲击，影响房价走低。因此笔者选取建筑业贷款作为银行贷款能力的代表。2004年1月至2008年6月我国建筑业贷款的变动趋势如图1所示。 　　 　　由于M1（狭义货币供应量）能较好地反映人民经济生活中的货币供应情况，与现实生活联系较为紧密，因此本文选取M1作为货币供应量的代表。2004年1月至2008年6月我国狭义货币供应量的变动趋势如图2所示。 　　 　　贷款利率的变化直接影响消费者偿还住房按揭贷款的利息额，影响其还贷成本。鉴于此，本文选择我国金融机构人民币贷款基准利率作为利率代表。发生利率调整的月份，按照该月利率的加权平均值计。2004年1月至2008年6月我国金融机构人民币贷款基准利率的变动趋势如图3所示。 　　 　　对于房价变动的测定，2005年6月以前国家发改委均采用我国35个大中城市房屋销售价格进行比较，按季统计公布。2005年7月开始改为采用我国70个大中城市房屋销售价格进行比较，按月统计公布。本文将2004年第一季