氟化工行业制冷剂高景气难持续国信香港.pdf

2011 年5 月7 日 行业报告 氟化工行业 制冷剂高景气难持续 中性 投资要点：  氟化工行业：全球氟化工销售额超过 210 亿美元，约 150 亿美元为氟精细化学品,中国氟化工销售额超过155 亿元， 石油化工行业 主要集中在氢氟酸和制冷剂等基础产品。 分析师：吕亚鹏  萤石价格看涨: 中国萤石产量占全球54%， 1/3 以上用于 证监会中央编号:AUP546 出口;国家将持续加强萤石资源整合，萤石和初级产品氢氟 00852 酸的价格长期看涨，2010 年涨幅分别达到78.9%和80%。拥 steven.lu@.hk 有萤石资源的企业将受惠，外购萤石的氢氟酸生产商受压。  甲烷氯化物价格看涨: 制冷剂(R22、R32)以氢氟酸和甲烷 氯化物(氯仿、二氯甲烷)为主要原料。氯仿 90%用于生产 R22。中国氯仿产量约50 万吨，需求超过60 万吨。氯仿由 于对神经系统有麻醉作用，产能扩张和释放受限，而 R22 产能的进一步释放将拉动需求，氯仿生产企业受惠。 相关报告：  制冷剂: 2010 年R22 价格上涨122%，2011 年Q1 再次上涨 《石油化工行业：看好具备资源 63%。R22 这轮行情主要由(1)原料氯仿供应紧张，60 万吨 优势企业和新材料企业》 产能仅释放不到50 万吨;(2)家电下乡等政策刺激空调销售 2010 年3 月8 日 大增51%，需求陡增。2011 年氯仿供应大幅增加，空调销 售增速放缓，我们认为 R22 的景气高点已过，必威体育精装版价格已 下跌31%至24000 元/吨，仍有下跌空间。我们仍然看好新 型制冷剂R134a、R125 和R32。  投资建议：东岳集团(189.HK)是制冷剂行业龙头，2011 年 主要产品售价将高于2010 年，但目前股价没有反应R22 价 格已明显下跌并仍有下跌空间，我们调低评级至“中性”； 受惠于甲烷氯化物价格走高和新增产能贡献，理文集团 (746.HK)业绩2010 年翻倍，2011 年还将增长50%以上，但 股价也累涨了10 倍，我们首与“中性”评级。 重点公司比较 收盘价 市值 EPS(人民币元) 11PE 投资