三西方汇率理论评价.pptVIP

第三节 西方汇率理论评价;一、国际借贷说 ;国际借贷说实质上可以概括为：汇率是由外汇市场上的供求关系决定的，而外汇供求是由国际收支引起的。具体而言，商品的进口、债券的买卖、利润、捐赠和旅游的收支、资本交易等等，都会引起国际收入和支出。而只有已进入支付阶段和收入阶段的国际收支，才会影响外汇的供求。当一国进入支出阶段的外汇支出大于进入收入阶段的外江收入时，外汇的需求大于供应，因而本国货币汇率下降；反之，则本国货币汇率上升。当进入收支阶段的外汇供求相等时，汇率便处于稳定状态。;对该理论的评价：;二、 购买力平价（PPP）理论;绝对购买力平价是指在一定时间点上，两国货币汇率决定于两国货币的购买力之比。 R=PA/PB R表示1单位B国货币用A国货币表示的价格;相对购买力平价认为，在一定时期内，汇率的变动受通货膨胀所制约。;第一，?? 购买力平价理论基础是货币数量说。在购买力平价中，一般假设单位货币的购买力是由货币的发行数量决定的。在社会可供商品总量已定的情况下，货币的供应量越多，单位货币的购买能力就越低。因此，货币数量通过决定货币购买力和物价水平从而决定汇率。 第二，?? 由于货币完全是一种货币现象，物价的变动会带来名义汇率在相反方向上的等量调整，所以名义汇率在剔除货币因素后所得的实际汇率是始终不变的。 第三，购买力平价决定中长期内均衡汇率，或者其本身就是长期均衡汇率。 ;5．购买力平价（PPP）理论的评论： ;第一、它忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。 第二、它忽略了非贸易品的存在及其影响。 第三、购买力平价说还忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约。 第四、在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。这使得购买力平价说的具体应用受到限制。 第五，对于汇率与价格水平之间的因果关系，即究竟是相对价格水平决定了汇率，还是汇率决定相对价格水平，还是两者同时被其他变量外生决定，并没有在购买力平价（PPP）理论中阐述清楚。;三、利率平价理论 ;在两国货币利率，尤其是短??利率存在在差异的情况下，资金将从低利率国家流向高利率国家牟取利润。为了避免汇率变动的风险，套利者往往将套利与掉期交易结合进行，实施所谓的抛补套利，以保证所赚取的是无风险的收益。大量的掉期外汇交易的结果，是低利率货币的即期汇率的下浮，远期汇率上浮；而高利率货币的即期汇率上浮，远期汇率下浮。这意味着低利率货币出现远期升水，高利率货币出现远期贴水。随着抛补套利的不断进行，远期差价最终等于两国利差，使抛补套利活动不再有利可图。这时抛补利率平价成立。;设本国利率为Ia，外国利率为Ib，S为即期汇率，F为远期汇率，汇率标价法为直接标价法。 1单位本币国内投资收益 1单位本币国外投资收益;抛补利率平价理论的基本观点是：远期差价是由各国利率差异决定的，并且高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为升水。 ;设即期汇率1美元=1.9980瑞士法郎,利率为12%，美元利率为18%。试问：当3个月美元兑瑞郎的远期汇率=？时，才可实现货币和外汇市场的均衡？ ;抛补利率平价对于我们理解远期汇率的决定，理解各国利率、即期汇率、远期利率之间的关系有着重要的意义。但这一理论也存在一些缺陷，主要表现在： 第一、抛补利率平价没有考虑交易成本。然而，交易成本是影响套利收益的一个重要因素。如果考虑各种交易成本，国际间的抛补套利活动在达到利率平价之前就会停止。 第二、抛补利率平价假定不存在资本流动的障碍，资金在国际间具有高度的流动性（Perfect Mobility），即资金能不受限制地在国际间流动。 第三、抛补利率平价还假定套利资金规模是无限的，套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。;该理论假设非抛补套利者为风险中立者。通过定义投资者对未来预期汇率的预测值E（e）,并经过类似CIP的推导，得出预期的汇率变动率лe=Id-If 。 这样，当非抛补利率平价（UCIP）成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在远期将贬值。 对非抛补利率平价（UCIP）的评价：由于预期的汇率变动在一定程度上是一个心理变量，很难获得可信的数据进行分析，在理论分析中用非抛补利率平价（UCIP）进行分析的意义不大。;已知国内利率Id和国外利率If国，预期未来的三个月后的即期汇率为E(esi),求当前即期汇率。 从非抛补利率平价（UCIP）的结论预期的汇率变动率 лe=Id-If，可以得到 es=E（esi）/（1+ Id-If） (*) E（esi）为投资者对未来即期汇率的预测值，es为当前即期汇率。 该式表明，当前的汇率水平与汇率预期、外国利率成正比，与本国利率成反比。当外币利率上升，或人们预期外汇汇率将