全球经济的重新平衡华泰Dec.pptVIP

全球经济的重新平衡 2011年11月 全球化进程中出现的巨大失衡 美国：过度借贷和过度消费 低通胀 ? 松宽货币政策 ? 资产泡沫和旺盛的需求 ? 中国的出口繁荣 中国：过度储蓄和过度投资 投资高增长 ? 过剩产能 ? 低成本出口 ? 美国的低通胀 半为真实、半为泡沫的全球化红利 美联储货币政策失误 长时间保持低利率，造成流动性过剩 次级按揭助推房地产泡沫 急促加息，刺破泡沫，引发金融危机 全球化经济与本地化货币供应的矛盾 旧话重提：央行有无可能操作好货币政策？ 并非二次探底，危机尚未结束 美联储基准利率 在新的但较低的均衡水平上复苏 美国：去杠杆化（De-leveraging） 银行收紧信贷 更为严格的金融监管 生活方式的转变 可持续经济增长仅为 1%？ 宏观政策无效 低利率有助于去杠杆化，但已不能再低 QE增加基础货币供应，不能转化为信贷 财政政策不可持续，受政府负债限制 银行为何不放贷？ 需求不足， 家庭仍在削减债务 企业缺少投资机会 未来不确定性中谨慎的信贷政策 政府债务危机的由来 长期执行凯恩斯主义的赤字政策 危机期间救助大型金融机构和企业 福利国家，民众对借贷依赖越来越高 凯恩斯主义与政府债务危机 增加投资以抵消外部需求的下降 制造新泡沫以挽救老泡沫？ 多重结构失衡 投资愈重，消费愈轻 产能过剩： 钢铁、水泥、玻璃、电解铝、煤化工、发电设备、多晶硅、风电设备，造纸、印刷、造船、化肥 … 国进民退 传统增长模式照旧，浪费了一次危机 宏观政策已无太大操作空间 货币政策受制于通胀 通胀年初已见顶 2010年下半年开始紧缩银根 通胀虽可控，但不敢轻易放松银根 近期信贷政策微调，并非转向的信号 财政政策力不从心 中央财政尚有余力 地方土地财政受挫 地方政府债务10万亿，违约随时出现 明年增长率继续下滑 “刘易斯拐点”已经到来 增长潜力犹在，但受到体制束缚 城镇化46%，日、韩70~80% 民营化程度仍低，可能还在降低 发展服务业，在中度增长中创造足够就业 谢谢大家! * 全球危机的结构主义解释 产能过剩 松宽货币政策 旺盛需求 过度投资 低通胀 出口繁荣 中国 美国 全球危机的结构主义解释 全球危机的结构主义解释 资料来源：CEIC 长期资本破产 “911”恐怖袭击 全球危机的结构主义解释 货币与资产泡沫 Sources: CEIC 全球危机的结构主义解释 Jun-1991 Jun-1995 Jun-1999 Jun-2003 Jun-2007 Jun-2011 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 房价/人均可支配收入 结构调整与复苏 美国生活方式的改变 Sources：CEIC 结构调整与复苏 Jun-1987 Jun-1991 Jun-1995 Jun-1999 Jun-2003 Jun-2007 Jun-2011 8 7 6 5 4 3 2 1 家庭储蓄率，% 美国商业银行贷款疲软 Sources：CEIC 结构调整与复苏 Jun-1996 Jun-1999 Jun-2002 Jun-2005 Jun-2008 Jun-2011 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 YoY, % 结构调整与复苏 76.8% 64% 115.8% 115.1% 53.2% 政府赤字/GDP 11.2% 13.6% 14.3% 9.4% 5.3% 0% 3% 6% 9% 12% 15% 政府赤字/GDP 结构调整与复苏 美国国债遭降级 Sources：CEIC 结构调整与复苏 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 国债余额/GDP % 结构调整与复苏 我们还能走多远? 结构调整与复苏 结构调整与复苏 统计部门控制通胀？ Sources：CEIC 结构调整与复苏 Jan-2002 Jan-2004 Jan-2006 Jan-2008 Jan-2010 Jan-2012 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 YoY, % 40 35 30 25 20 15 10 5 YoY, % CPI（左轴） M1（右轴） 改革释放增长潜力 改革释放增长潜力