胡俞越-股指期货的十大影响.ppt

股指期货的风险管理 投资者如何规避股指期货的风险 股指期货推出对监管模式的挑战 股指期货推出对监管模式的挑战 股指期货将我国进入混业经营时代 近年来，我国金融市场与金融机构间融合进程不断加快，各大金融控股集团囊括银行、证券、基金、保险、期货、基金及信托等机构和业务。但各项业务分别由控股的企业法人来独立运作，但股指期货推出后，将打通期货与证券市场，任何证券市场的投资人都希望参与股指期货市场，从而跨越了各类金融市场与机构之间的界限。 我国现有监管思路依然是“分业经营，分业监管”，监管体系由一行三会掌控。股指期货推出后，券商、基金参与股指期货仍在证监会的掌控之下，但银行资金、信托资金、保险资金等进入股指期货就要与银监会、保监会协商进行制度安排和权力义务分配。 一方面，银监会、保监必然会提高这些资金进入股指期货的门槛； 另一方面，在股指期货推出之后，金融机构混业经营业务容易遭遇监管重叠和监管缺位并存。 股指期货推出前后指数收益率变化 股指期货推出前后指数收益率变化 合约 名称 推出 时间 推出前累计收益率 推出后累计收益率 3个月 2个月 1个月 1个月 2个月 3个月 标准普尔500 1988.4.21 -0.27 1.96 4.37 -0.98 -7.29 -3.61 日经225 1988.9.5 -2.53 -1.67 -4.6 5.83 2.24 8.01 KOSPI 200 1996.5.3 9.08 12.26 8.71 -7.09 -13.2 -14.67 台加权指 1988.7.21 -4.65 -3.84 2.95 -8.53 -10.06 -13.84 恒生指数 1986.5.6 7.14 10.42 12.08 -5.9 -5.46 1.66 波动率：牛市中增加，熊市中减弱 大多数研究者运用不同的实证方法得出了股指期货上市后短期内美国现货市场波动性增加的结论 对日本市场的实证结果是各持己见，既有证明股指期货推出后波动率增加的，也有证明波动率减小的，还有研究证明并无影响 很多学者对KOSPI200期货上市前后做实证分析后发现，股指期货上市后韩国股票市场波动性增加 波动率：牛市中增加，熊市中减弱 股指期货上市前后1周波动率变化 股指 推出前 波动率 推出后 波动率 波动率变化 所处市 场态势 标准普尔500 0.53 1.25 增加 牛市初期 德国DAX 1.61 1.87 增加 牛市初期 法国CAD40 8.49 9.57 增加 牛市初期 英国金融 时报100 13.22 18.86 增加 牛市初期 KOSPI 200 14.61 1.15 减弱 牛市末期 印度NIFTY 27.15 17.98 减弱 熊市中期 日经225 388.47 109.86 减弱 熊市初期 注：波动率为股指以一周为单位的标准差 沪深300股指期货对证券市场的影响 股指期货推出对证券市场的影响 A股市场表现 美国经验证据研究 强者恒强，弱者恒弱 根据2009年上市公司半年报统计，1631家上市公司共实现主营业务收入52023.01亿元，其中，沪深300的蓝筹具有很好的代表性。其成份股2009 年中报实现利润4424.4 亿元，占全部上市公司净利润的92.7%。 随着股指期货的推出，上市公司将逐渐步入结构性分化时代，资产价格体系结构性调整也将渐次展开，强者恒强，弱者恒弱。同时，伴随蓝筹股的整合与红筹股的回归，中国股票市场的规模、质量和结构将大大改观 根据Damodaran(1990) 对378种SP500指数成份股与699种非成份股的研究，在1982年4月SP500指数推出之后的5年，SP500指数成份股平均上涨了88%，而非成份股只上升了38%；SP500指数推出之后的5年，成份股的交易量比前5年上升98%，而非成份股只上升了42%。 一、证券市场的马太效应：上市公司结构性分化，蓝筹时代即将到来 股指期货推出对证券市场的影响 二、投资者结构得到提升，以基金为代表的机构投资者将获得超常规发展 股指期货推出后，基金等机构投资者将成为最大受益者，在单边市的背景下，基金只能被动的接受市场态势，盈利能力受到限制。 2009年股指反攻后一直处于反复震荡态势，以明星经理主动控盘的各类基金完败指数基金。09年股票基金平均业绩为71.54%，而指数基金则达到90.97%.王亚伟领衔的华夏大盘精选基金收益率达到116.16%，但真正收益冠军却是不参加排名的被动投资者指数基金——深证100ETF.这就反映了我国基金业在单边市的无奈。 股指期