一季度中国宏观经济分析.pdf

东海证券研究所 宏观研究 中国宏观经济分析与预测报告 （2009 年第一季度） ——走出经济低谷的改革措施与宏观治理 宏观研究 2009 年 3 月 19 日 星期四 杨瑞龙 刘元春 阎衍 朱戎 报告要点 联系人：顾颖 0218638 2008年下半年中国宏观经济急转直下，出现大幅度的下挫，随之中国宏观 dhresearch@ 经济政策开始全面转向。2009年 1-2月宏观数据的矛盾带来了宏观解释的 冲突，乐观派和悲观派的交锋强化了人们对于未来经济发展的不确定气氛。 如何正确认识这些矛盾的数据，如何评价这些冲突的解释，成为下一步宏 观经济调控十分重要的基础。 根据中国 AS-AD动态调整分析框架以及各种宏观变量在中国总供给和总需 求分析中的地位，我们的总体判断如下：（1）由于中国出口与消费在中国 需求中的核心地位，目前以政府投资为主体的经济小幅反弹无法左右中国 宏观经济持续下滑的基本趋势，尚没有充分的证据证明中国的宏观经济已 经触底反弹；（2）工业层面的数据回暖一方面是中国刺激性政策的产物， 另一方面也是去年过度存货调整的产物，部分工业的小幅反弹尚缺乏坚实 的需求基础，也没有相应足够的结构支撑，因此，它难以从根本上启动中 国经济的全局性回暖；（3）外部环境的持续恶化、内部以房地产和出口产 业为核心的支柱产业的持续低迷、中国刺激政策实施效率的不确定以及中 国社会承受宏观经济波动冲击的能力较弱等因素决定了中国宏观经济下行 通道的长度和不确定性。 为了应对深度的经济下滑，中央政府及时密集地出台的一系列经济刺激计 划，尽管这对提升信心，抑制经济的继续下滑起到了作用，但离我们的预 期政策目标还有较大的距离。因为从目前的政府资金安排来看，其本质上 是投资驱动型方案，它只是延缓了投资驱动型经济增长模式内在的矛盾， 它不仅无法从根本上解决需求结构转变和内需的持续增长问题，而且也会 扭曲政策传导机制，导致当前刺激经济政策效果的不确定性。第一，在政 府投资主导的经济增长模式没有发生根本性转换的条件下，以刺激投资为 核心的宏观经济政策的中长期效果具有很大的不确定性；第二、消费需求 的启动是一个长期的任务，但目前的国民收入分配格局与社会保