投资学第三部分CAPM知识讲稿.ppt

投资学 第三部分;资本资产定价模型是现代金融学的奠基石(风险与期望收益均衡模型) 由诸多简单假定原理来建立. 马克维茨, 威廉·夏普,林特纳和简·莫辛研究和发展了资本资产定价模型。;１个体投资者是价格的接受者 　　 ２单周期投资期限 ３投资限制在金融资产的交易 ４无税负和交易成本 ５投资者是理性的均值-方差完善者 6同质期望 给定一系列证券的价格和无风险利率，所有投资者的证券收益的期望收益率与协方差矩阵相等，从而产生了有效率边界和一个独一无二的最优风险资产组合。这一假定也被称为 同质期望。 7对投资者来说信息是无成本的和有效的 ;Capital Assets Pricing Model （CAPM）是由美国经济学家William F·Sharpe 等人所创立，它是证券组合理论的进一步发展。证券组合理论所分散的只是非系统风险，对系统风险如何处理并未涉及。而且，如果每个投资者均按证券组合理论在效率前沿寻求最优组合，非系统风险已经被消除。夏普的理论要说明的是单个资产的价格与其总风险中各个组成部分之间的关系，从而在微观经济上建立起资本资产如何定价的理论模型。;全部投资者将持有相同的风险资产-市场组合 市场组合含有全部股票和每只股票在市场资产组合所占的比例等于它的市值占所有股票的市值;市场的风险溢价取决于全部市场参与者的平均风险厌恶;个体证券的风险溢价是市场协方差的函数 贝塔是用来测度股票与一起变动情况下证券收益的变动程度的。该系数在统计学上等于一种证券的收益率与整个市场平均收益率的协方差除以市场平均收益率的方差。贝塔的正式定义如下：;CAPM把证券市场上的全部股票视为一个市场组合，可用SP500指数来代表市场组合的收益率（即市场平均收益率）. 无风险证券的β值等于0. 市场组合的非系统风险为0，市场组合相对于自身的β值为1。β系数（系统风险）为1。 与之对比，β1的证券为进攻性证券， β 1的证券为防守型证券。如果β值为1.1，即表明该股票波动性要比市场大盘高10％，说明该股票的风险大于市场整体的风险，当然它的收益也应该大于市场收益，因此是进攻型证券。反之则是防守型股票。; 有了每种证券的β值后，可通过加权法计算出证券组合的β值： n βp = ∑Wiβi 。 式中：Wi = 第i种资产在 i=1 证券组合中所占权数；βi = 第i种资产的β系数； n = 构成证券组合的资产数。 ;资本市场线Capital Market Line;资本市场线（CML）的特征 （1）CML上的组合优于单纯由风险资产组成的效率前沿上除M点以外的所有组合。 （2）CML是无风险资产与所有风险资产的组合(即市场组合)M按不同比例组合而成的一条直线，上面的所有组合之间的收益与风险完全正相关。 （3）CML使投资者决策分为确定风险资产组合集合及其效率，并引出Rf 与风险资产组合效率边界的切线，然后根据自身的风险偏好确定资金在无风险资产与市场组合M之间的分配比例(分割定理)。 （4）由于市场组合M只含有系统风险，所以CML上的所有组合都只含有系统风险。 ; M = 市场组合 rf = 无风险率 E(rM) - rf = 市场风险溢价  E(rM) - rf = 风险市场价格  = CAPM斜率; 市场资产组合的均衡风险溢价， E(rM)-rf，与投资者群体的平均风险厌恶程度和市场资产组合的风险σ2M是成比例的。 ; 在简化了的CAPM模型经济中，无风险投资包括投资者之间的借入与贷出。任何借 入头寸必须同时有债权人的贷出头寸作为抵偿。这意味着投资者之间的净借入与净贷 出的总和为零。那么在风险资产组合上的投资比例总的来说是 100%，或 y = 1。设y＝1， 代入9-1式经整理，我们发现市场资产组合的风险溢价与风险厌恶的平均水平有关：;CAPM的公式;证券市场线Security Market Line;资本资产定价模型的特性 （1）CAPM反映在均衡状态下所有资产的系统风险与期望收益的关系。期望收益率高的资产，系统风险相应也高，投资者要想提高收益，只能通过增加系统风险来实现。 （2）资产组合的β为该组合中各项资产β的权重和。; （3）每一项供求均衡的资产都将落在SML上。若某项资产的收益位于SML的上方，意味着其期望收益率大于同样风险水平所要求的收益，更多的投资者会追求这一额外收益而增加市场对该资产的需求，使该资产的价格上升收益率下降；反之，若某资产的收益位于SML的下方，则会因无人愿意持有而使其价格下跌收益率上升，最终回到SML。;CAPM评价;CAPM存在的局限性;CML与SML的比较 （1）CML是由所有风险资产和无风险资产