中国金融投资市场China FI Market Course III.ppt

The Chinese Fixed Income MarketLecture III: The Interbank Market July 2007 课程大纲 一级市场 (Primary Market)：国债招标、票面利率决定 一级半市场：债券分销 二级市场 (Secondary Market)：外汇交易中心报价、交易、回报机制 后台处理：清算交割、中登公司清算方法 其他交易市场：央行公开市场操作、国债定向发行 一级市场 国内一、二级市场概念 一级市场 (发行市场, Primary Market) (债务发行者：新股/新债） 资金需求者的融资市场 招标与承销 二级市场 (流通市场, Secondary Market) 投机、避险、套利者的交换市场 (现券) 资金需求者的融资市场 (回购) 一级半市场 (发行后、流通前市场) 非直接参与一级市场但可取得投资标的的交换市场 债券一级市场发行方式 一级市场的发行方式 招标 国债、金融债 利率招标（附息券）(大家报利率，大小排序，高的得） 价格招标（零息券） 数量招标 缴款期招标 （目前没有了） 定向发行 指定承销机构参与认购 招标类型 (Auction) 英国式 (English Auction) 荷兰式 (Dutch Auction) 美国式 (American Auction) 反转式 (Reverse Auction) 英国式招标 (English Auction) 针对一个商品的招标 (古董拍卖) 荷兰式招标 (Dutch Auction) 针对同一商品多个数量的招标 (农产品拍卖,用一个作为代表性的) 美国式招标 (American Auction) 针对同一商品多个数量的招标 (金融商品) 反转式招标 (Reserve Auction) 针对一个商品的买入招标 (网上竟拍) 招标的经济意义 （由于有SURPLUS，金融商品会用这个来发行） Dutch Auction 为例 国债招标方式 价格招标 荷兰式招标 美国式招标 混合式招标：荷兰式 + 美国式 数量招标 设定好票面利率（or 价格）招标 （标数量) 债券的招标赛局 (Game)　（博弈） 发行者 (财政部) 国库成本 ? 降低发行利率 市场风险 ? 提高发行利率　（如果利率很低，价格过高．说明了一级市场的供需，对二级市场有指导利益） 竟标者 提高收益 ? 提高发行利率 争取得标 ? 降低发行利率 债券的荷兰式招标 发行20亿 利率上限 2.8% 债券的美国式招标 发行20亿 利率上限 2.8% 债券的混合式招标 发行20亿 利率上限 2.8% 一级半市场 一级半市场概念 新债发行时，仅有承销团资格的机构能参与竞标 未得标的机构可藉由一级半市场补回债券 承销团的客户可以向承销团购入债券 一级半市场的报价 在招标完毕以后，承销商可以透过外汇交易中心报价 也可以透过自由的询价 甲类会员对丙类会员进行分销 甲乙丙类会员 二级市场 二级市场交易方式 交易所 集中竞价、撮合成交（同股票交易）（挂单，买盘卖盘排序，重复的合在一起） 银行间　（要知道交易对手） 询价议价 点击成交 交易所撮合交易 银行间市场公开报价 银行间对话报价 银行间双边 小额报价 成交回报 清算与结算 后台作业 清算 款项的划付：在央行大额支付系统中实践，或是行间划付系统执行 结算 债券的交割：中央国债结算登记公司执行 (CDC) 债券结算方式 见款付券　（国内Ｔ＋１，强势一方买个债券，看到券，才付钱） 待交易对手的款项划入我方帐户以后，我方才交付债券 见券付款　（卖券时，强势） 待交易对手的债券交割给我方以后，我方才将款项划付到对方帐户 款券对付　（Ｔ＋０　可以） 一手交钱、一手交券 纯券过户 单纯的把债券从一方过户给另一方 不牵涉款项的划付（由交易双方自行约定） 交易环节采用的系统 其他交易 央行公开市场操作　－控制市场货币流通量 操作工具 现券买卖 回购交易　融资或借款 发行央票。发行－吸收，如果要释放，就等央票到期，不发央票。 央票发行方式 每周两次（周二 周四）或一次，每次１００、２００、３００亿 集中竞价 定向发行 定向发行　－针对四大行和承销团 针对特定机构发行债券 政策指导大于市场需求 央行透过定向发行央票进行市场操作 定向发行债券没有二级市场 债券购入後基本上不在市场上流通 一般以持有到期处理 15,500 亿特别国债定向发行 初始构想（国务院6/27日提请十届全国人大常委会第28次会议议案） 发行特别国债、购买2,000亿美元外汇　（２０００亿流出） 作为国家外汇投资公司（主要投资外币品种）的资本金 目的 拓宽外汇使用和资本流出渠道 缓解人民币流动性过剩问题 降低人民币升值压力(按照国际货币基金组织的规