江乾坤——EMMs崛起、民营企业集团跨国并购与并购融资创新模式研究.doc

EMMs崛起、民营企业集团跨国并购与并购融资创新模式研究 江乾坤 （杭州电子科技大学会计学院 杭州 310037） 【摘要】：本文基于新兴市场跨国公司崛起且掀起新一轮跨国并购浪潮的历史背景，分析了中国民营企业集团跨国并购融资创新的必要性，回顾了中国民营企业集团跨国并购融资的相关文献，进而构建了中国民营企业集团跨国并购融资创新的“I（内部资本市场）—A（战略联盟）—I（金融创新）”模式。 【关键词】：跨国并购；民营企业；内部资本市场；战略联盟；金融创新 1.新兴市场跨国公司的崛起 （1）新兴市场跨国公司的涌现。新兴市场跨国公司（Emerging-Market Multinationals，EMMs）是指总部位于新兴市场，而运营地点超过一个国家的公司。”泛指除发达国家之外的所有发展中经济体和转型经济体，意味着进步、发展、活力与未来 (2007；黄兆银，2009)。波士顿咨询公司（BCG）)近年来发表系列年度报告《新全球挑战者，2006；2008；2009；2011》，在“快速发展经济体”(Rapidly Developing Economies, RDE)中每年挑出100家竞争全球领袖地位的公司。所谓新全球挑战者是指那些能够突破大型或老牌跨国企业的全球壁垒，在某个行业或领域获得快速成长、并取得领先地位的潜力公司。BCG侧重于挑选在亚洲、中东欧、独联体、中东、拉美和非洲大陆等地区开展运营的企业。BCG(2011)显示，在过去十年内，《财富》世界500强中RDE企业数量从21家增加到75家；2010年《福布斯》2000强排名中包含了398家RDE企业。如果保持目前的增长势头，到2020年，全球挑战者将总共创造8万亿美元收入，相当于今天标准普尔500指数公司的收入。2011年BCG100全球挑战者名单，。,大多数EMMs出身贫穷，有着坚持不懈的适者生存式发展历程。它们大多数是在国内市场残酷的竞争环境中成长起来并取得成功的，已经学会了以非常低的价格开发经久耐用、使用简便的产品与服务来赚取利润（龙夫，2006；郄永忠和杨利红，2006）。埃森哲研究显示掌握了三种非凡的能力：轻松掌控多种风险掌握随机应变的艺术与文化和本地化重要性合拍。17%。③跨国并购活动中的积极举动。 （3）EMMs掀起新一轮跨国并购浪潮。EMMs在世界舞台上的迅速崛起，不仅冲击着世界已有的商业秩序，而且逐渐改变了全球市场竞争的传统规则，重塑着全球行业格局。2006年完成了价值1280亿美元的1100多项并购中国的跨境并购从2009年的低点开始持续升温，2010年中国跨境并购交易达到创纪录321宗，规模达545亿美元袁铭良。京都天华会计师事务所公布的《国际商业问卷调查报告》显示，中国企业跨境收购意愿创历史最高2004 年至2009 年11月172宗金额在5000万元美元以上的中资海外并购案，民营企业在交易总量中占12%；2008 年至2009年7月期间，我国民营企业发起完成的跨国并购交易多达33 起，占交易总数46%（周旻我国国有企业并不缺钱，自身的资金积累、银行贷款乃至政策性资金。民营企业从政府部门和金融机构得到的支持有限“融资难”已成为制约参与国际市场竞争和全球资源分配的主要障碍。, 创新意味着活力, 意味着想象力（邹晓泼，2007）。我国民营企业历来是在“夹缝”中顽强生长，尽管“国进民退”争议未有定论，但并购贷款开闸后暗现双重标准却是事实（陈植，2010）。面对种种明暗制度约束和本土资本市场的严格管制，民营企业只有激发并购融资创新活力，才能实现“蛇吞象”式的跨国并购梦想，尽管这往往伴随着“刀尖上跳舞”，例如德隆集团来不及完成并购德国多尔尼就自身破产。 3.中国民营企业集团跨国并购融资的文献回顾 跨国并购融资工具纷繁复杂，且各种金融创新融资工具层出不穷，根据融资来源，它们可分为内源融资、外源融资和特殊融资，后者主要包括杠杆收购、卖方融资、无偿划拨等（王静，2006），这也是本文的研究思路。 （1）跨国并购融资的传统理论。跨国并购融资是企业融资行为的跨国界财务活动，其传统理论基础是资本结构理论（贾立，2006）。从实证角度，本丹尼尔和罗森布鲁恩(2002) 认为，公司总是追求用可能的最有效的方法来实现（跨国并购）融资，其中包括低成本、高灵活性和设定的其他有利的条款和条件。AnuShivdasani(2003)发现，完全由银行融资的收购给收购方带来显著为正的超常收益；收购方的公告收益与为要约收购筹集的银行贷款占总价款的比重正相关。SinghHodder（2000）认为，跨国公司可以从财务内部化中获得协调优势来提高公司的整体价值；Desai、FritzHines（2003）基于美国跨国公司内部资本市场研究了其子公司的融资结构的决定因素。纵观上述文献，它们大多基于发达国家成熟