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第十一章 资产市场 资产 资产是指能在未来一段时间提供服务的商品。 例如 一间房子或者一台计算机。 金融资产能够在未来提供现金流，比如证券。 资产 一般来说资产的价值是不确定的，因为在现阶段引入不确定比较困难，所以我们研究资产时假定未来是确定的。 出售资产 Q: 什么时候该出售资产？ 当它的价值达到最大时？ 不是，为什么？ 出售资产 假设一种资产的价值随着时间改变的公式为： Selling An Asset 价值 时间 出售资产 价值最大时有如下式子 解得t = 50. Selling An Asset 价值 时间 在50年后， 资产价值 达到最大 $24,000 出售资产 在t年的回报率为资产在该年取得的收入与资产该年价值的比例。 例如一个价值为$1,000 的资产取得 $100 的收入，那么它的回报率为 10%. 出售资产 Q: 假定利率为 10%，在什么时候出售资产？ A: 当持有资产的回报率下降到10%时。 出售资产后把所获资金存入银行可以赚取10%的利息收益，这样的结果更好。 出售资产 在时间t的资产回报率为 在我们的例子中, 因此 出售资产 资产应该在如下时刻出售 也即t = 10时。 Selling An Asset 价值 年份 在50年时 达到其资产 价值的最大 值 $24,000。 斜率= 0.1 Selling An Asset 价值 年份 在50年时 达到其资产 价值的最大 值 $24,000 应在第10年出售 尽管此时资产的 价值为$8,000。 斜率= 0.1 出售资产 在第10年时出售资产并将所获$8,000 进行投资，在接下来的40年的投资收益率为10%时，在第50年能得到多少报酬？ 出售资产 在第10年时出售资产并将所获$8,000 进行投资，在接下来的40年的投资收益率为10%时，在第50年能得到多少报酬？ 出售资产 因此资产出售的时机由以下因素决定： 回报率 = r, 利率 套利 套利是指通过对不用于消费的商品交易来获取利润的行为。 例如买卖股票、债券或者邮票。 没有不确定性 ? 能够发现所有的利润机会。这对资产价格意味着什么？ 套利 资产今天的价格为p0. 它明天的价格为p1. 现在是否应该出售？ 持有资产的回报率为例如 套利 当期出售所得收入为 $p0, 将所得资金存入银行的利息率为r 明天将得到 套利 什么时刻不是出手最佳时刻，当即假如持有资产的回报率 大于利息率，那么持有资产。 假如 那么出售资产获取资金$p0。 套利 假如所有的市场都处于均衡状态，那么对于每种资产均有 因此对于每种资产，今天的价格和明天的价格满足如下等式： 套利 明天的价格是今天价格在明天的终值， 也即 今天的价格是明天资产价格的现值。 债券套利 债券支付利息，然而，当银行利率上升时，为什么债券价格会下降？ 债券套利 债券每年支付固定利息$x, 不论银行支付的利率为多少。 在原有均衡中，持有债券的回报率必须满足 R = r’, 等于原有银行的利息率。 假设银行利率上升至r” r’ 那么 r” R 此时应该出售债券。 债券的出售导致其价格下降。 对资产回报征税 rb 是应税资产的税前收益率。 re 是免税资产的收益率。 t 为税率， 根据无套利原则: (1 - t)rb = re 即税后收益率是相等的。 金融中介 银行，经纪人等 促进有不同耐心程度的投资者之间的交易。 有耐心的人（储蓄者）借贷资金给不耐心的人（借贷者）来获取所放贷资金的回报。 双方的境况都得到改善。