微型企业财务管理分析班讲义资金成本.DOC

債券評價 債券價格P＝ ＝ rF × PVIFA(y , n) + F × PVIF(y , n) (1) 其中F為債券面額，r為票面利率，n為距離到期日的期數，y為到期收益率(Yield to Maturity)，代表持有債券至到期日為止，平均每一期所能獲得的報酬率。 任何一張債券一定會載明面額、票面利率以及距離到期日的期數，因此在購買債券時，債權人可以確定未來所能獲得的現金流量，所以債券是固定收益證券的一種。 將債券未來所有的現金流量(包括按期支付的利息以及到期償還的本金)，以投資人設定的報酬率折現之後再加總，即可求出債券的理論價格。 若將債券未來所有的現金流量，以某一個報酬率折現之後再加總的現值總和剛好等於債券市價P，則此一報酬率便是到期收益率。 到期收益率y代表透過發行債券取得資金的成本，即稅前負債成本；由於利息支出可以抵稅，若稅率為T，則稅後負債成本＝ y(1–T)。 若債券市價小於面額(P F)，稱債券折價發行，此時到期收期收益率高於票面利率(y r)；若債券市價等於面額(P＝F)，稱債券平價發行，此時到期收期收益率等於票面利率(y＝r)；若債券市價大於面額(P F)，稱債券溢價發行，此時到期收期收益率低於票面利率(y r)。 例：某債券面額為1,000,000元，票面利率為10%，3年後到期，每隔半年支付一次利息，如果到期收益率為8%，則該債券的理論價格為何？ 解：理論價格＝1,000,000 × 10%/2 × PVIFA(4% , 6) + 1,000,000 × PVIF(4% , 6) ＝50,000 × + 1,000,000 × ＝50,000 × 5.2421 + 1,000,000 × 0.7903 ＝1,052,405 該債券的理論價格為1,052,405元。 例：某債券面額為1,000,000元，票面利率為10%，3年後到期，每隔半年支付一次利息，如果市價為980,000元，則到期收益率為何？ 解：在Excel工作表的A1至A7分別輸入–980,000、50,000、50,000、50,000、50,000、50,000、1,050,000；以財務函數IRR(輸入IRR(A1：A7))計算到期收益率為10.8%。 特別股評價 特別股股價P＝ (2) 其中D為每一期的股利，為特別股股東的必要報酬率 由於特別股通常會訂定一個最低股利，而且這一個最低股利往往遠高於普通股的股利，因此特別股就結果而言，都是支付固定的最低股利。 特別股股東承擔的風險低於普通股股東承擔的風險，所以特別股股東的必要報酬率，通常小於普通股股東的必要報酬率。 例：某特別股每年支付2元現金股利，若特別股股東的必要報酬率為5%，則該特別股的理論價格為40元/股。 例：某特別股每年支付2元現金股利，若該特別股的市價為50元/股，則特別股股東的必要報酬率為4%。 普通股評價 普通股股價P＝ (3) 其中為下一期的股利，為當期股利；為股利成長率， 為普通股股東的必要報酬率 第(3)式稱為高登模式，必須在普通股股東的必要報酬率大於股利成長率(即)的前提下才能使用。 由於股東會將股利調整視為判斷公司獲利的指標，因此一般來說，成熟的公司除非有把握在未來仍然能夠維持較高的股利，否則不會提高股利；相反的當公司短期間發生盈餘減少的情況，也不會隨便調降股利，通常會讓股利以穩定的比例成長。 股東必要報酬率可以利用第(3)式在已知股價、股利成長率以及當期或下一期股利的情況下，由下面的公式求得： (4) 股東必要報酬率也可以利用資本資產訂價模型求出，其公式為： (5) 其中為無風險利率、為大盤報酬率、為該股票的Beta係數 例：某股票預計明年將支付2元現金股利，若股利每年以3%的比例固定成長，且股東的必要報酬率為8%，則該股票的理論價格為40元/股。 例：某股票預計明年將支付2元現金股利，若股利每年以3%的比例固定成長，且該普通股市價為50元/股，則股東的必要報酬率為7%。 加權平均資金成本 加權平均資金成本(Weighted Average Cost of Capital，WACC)是先計算公司從每一種管道取得資金的成本，再將每一種成本以每一種管道取得的資金佔總資金的比例為權數，所計算出來的加權平均。以數學式表示如下： (6) 其中和分別代表自第種管