招商银行H3968HK税后净利润符合预期不良贷款生成率依然高企.PDF

2015 年 3 月 19 日 业绩分析 招商银行(H) (3968.HK) 买入 证券研究报告 税后净利润符合预期；不良贷款生成率依然高企 与预测不一致的方面 投资摘要 招商银行公布 2014 年实现税后净利润人民币 559 亿元，同比增长 8%，相当于 低 高 增长 我们/彭博市场预测全年预测的 98%/97%。虽然拨备前营业利润相当于我们全年 回报* 预测的 101%，但不足以完全抵消高于预期的信贷成本。 估值倍数 主要积极因素：1) 四季度净利息收入季环比增长 5%，是受到了净息差上升的推 波动性 动，后者可能得益于该行对小微企业/个人客户强劲的贷款议价能力以及同业资金 百分位 20th 40th 60th 80th 100th 成本的走低；2) 由于招商银行再度将个人银行业务作为战略重点，该条线的盈利 招商银行(H) (3968.HK) 贡献同比上升了 5.3 个百分点。住房抵押贷款半年环比强劲增长了 20% ，在总贷 亚太银行行业平均水平 款中的占比从 2014 年上半年的 11%升至 13%。个人客户基础/资产管理规模半年 * 回报 - 资本回报率 投资摘要指标的全面描述请参见本 报告的信息披露部分。 环比分别扩张了 9%/11%，反映出个人银行业务实力的改善；3) 招商银行的员工 成本控制措施得力，四季度成本收入比同比下降了 427 个基点；4) 招商银行进一 主要数据 当前 步对同业非标信贷资产进行了去风险化（半年环比下降了人民币 1,230 亿元）， 股价(HK$) 18.74 12个月目标价格(HK$) 21.30 同时进行了适宜的拨备和资本金计提。 600036.SS 股价(Rmb) 15.68 600036.SS 12个月目标价格(Rmb) 20.70 主要不利因素：1) 2014 年下半年折年净不良贷款生成率/逾期 1 天以上贷款生成 市值(HK$ mn / US$ mn) 472,622.8 /