电子·平板显示探究LCD产业链的发展逻辑看好维持.PDF

2012 年 11 月 30 日 证券研究报告·行业专题报告 电子 ·平板显示 探究 LCD 产业链的发展逻辑 ——液晶周期、资本开支循环与大尺寸化 看好 （维持） 市场数据（2012-11-29） 报告要点 行业指数涨幅 近一周 -6.63% 近一月 -14.13%  LCD 产业链的进化：西村法则与“自我加速型”的资本开支循环 近三月 -14.07% 与半导体产业类似，LCD 产业链也同样存在着相似的规律，业界 重点公司 称之为“西村法则”：液晶面板的玻璃基板尺寸具有逐渐扩大的 公司名称 公司代码 投资评级 趋势，大约每 3 年扩大 1.8 倍。西村法则根源于需求扩大，直 京东方 A 000725 推荐 接驱动力是厂商提高生产率的动机。西村法则与摩尔定律的不 华映科技 000536 推荐 同之处在于产业链环境不同、代际产品间的替代性不同、需求 锦富新材 300128 推荐 扩张的方式不同。 长信科技 300088 推荐  液晶周期：耐用品周期与资本开支周期共同作用的产物 LCD 设备投资昂贵，退出壁垒高。液晶产业链上存在着每 2-3 年 一个周期的波动规律，它是耐用品需求周期和资本开支周期共 行业指数走势图 5% 1800000 同作用的产物。因为竞争对手之间往往对于需求成长形成比较 1600000 0% 一致的预期，因此各大面板厂商的资本开支和利润率变化高度 1400000 -5% 1200000 同步。预期收益驱动着 LCD 设备投资，产能建设周期漫长，一 -10% 1000000 -15% 800000 旦“产能集中释放”与 “需求扩张”不能精确衔接，就会造成 600000 -20% 400000 LCD 产业链的利润率的急剧波动。 -25% 200000  上游材料的寡头格局形成了一致的现金成本 -30% 0 Nov-11Dec-11Jan-12 Mar-12Apr-12May-12 Jun-12Jul-12 Aug-12Sep-12Oct-12Nov-12 电子元器件(中信)成交金额 上游原材料市场寡头垄断的结果是，上游原材料产值的占比（占 数据来源：Wind，日信证券研究所 液晶面板产值的比例）多年保持在 60%上下的水平。垄断格局形 成了全球市场，带来了一致价