管理者背景特征与企业过度投资行为 学术资料-企业管理学理论.doc

管理者背景特征与企业过度投资行为 管理者背景特征与企业过度投资行为 姜付秀/伊志宏/苏飞/黄磊 【论文分类】企业管理研究 【论文网络来源】/F31 【期刊期数】2009年04期 【论文期刊来源】《管理世界》(京)2009年1期第130～139页 【英文标题】Background Characteristics of Managers and Over-investment Behaviors of Enterprises 【作者简介】姜付秀，伊志宏，黄磊，中国人民大学商学院；苏飞，中国工商银行数据中心。 【内容提要】 本文选用沪深A股上市公司2003-2005年的数据作为研究样本，实证检验了管理层和董事长的背景特征对企业过度投资的影响。研究结果表明：管理层的教育水平、管理层平均年龄与过度投资之间存在显著的相关性。董事长个人的背景特征对过度投资的影响主要表现在学历、年龄、教育背景、工作经历上。进一步区分企业性质后的研究发现，在国有控股企业和非国有控股企业中，管理者(管理层以及董事长)的背景特征对企业过度投资的影响具有一定的差异性。本研究的启示意义在于，在研究公司投资等行为时，必须考虑到管理者的相关特征。同时，本文对于我们更好资源管理以及加强国有企业的董事长等高管的选拔具有一定的启示意义。 【关 键 词】管理层/董事长/背景特征/过度投资/企业性质 一、问题的提出 现代企业的典型特征是所有权和控制权两权分离，不持有或较少持有公司股份的管理者控制着企业的资源配置权。因此，在企业投资决策过程中，管理者有可能从其自身利益出发，选择有利于自己而并非有益于股东的投资项目，或发动可能有损于企业价值的并购活动(Jensen and Meckling, 1976)。Jensen(1986)进一步指出，当企业存在着大量的自由现金流(free cash flow)时，企业的经理人员会为了谋取私利而将这些自由现金投资于非盈利项目，从而导致企业过度投资行为的发生。长期以来，学者们对该领域一直保持着较强的研究兴趣，也产生了大量的研究成果(Kalay，1982；Lang and Litzenberger，1989；Lamont，1997；Ghose，2005；魏明海、柳建华，2007，等等)。 但是，我们可以看出，该领域既有文献存在的一个主要问题是，它们忽略了管理者的异质性，而把管理者视为同质的。无疑，这与现实是不相符的。现实中的管理者由于性别、学习背景、年龄以及信仰等各方面的差异，导致他们的行为选择具有较大的差异性。与此同时，相关研究也已表明，管理者的背景特征对公司行为产生一定的影响，如公司高管团队的工作背景与公司的国际化战略存在相关性(Lee and Park, 2006)；高管团队的年龄、任期以及教育与公司的创新活动存在着一定的联系(Camelo-Ordaz, Hernandez-Lara and Valle-Cabrera, 2005；Bantel and Jackson, 1989)。Dwyer, Richard和Chadwick(2003)还发现，管理层的性别与公司文化等具有一定的相关性。因此，研究管理者的过度投资行为，如果没有考虑到管理者的相关背景特征，可能会影响到研究结论的有效性。 管理者所进行的投资决策往往是在不确定条件下所做出的。Kahneman(1986,1990,1993)的研究表明，在不确定条件下，人们的决策可能经济学理论所做出的预测。在基于调查与实验之上进行的一系列涉及面非常广的研究中，Kahneman等学者对某些生活中，决策者并不是按照概率法则评估不确定事件，而且并不总是按照预期效应最优化理论作出决策。因此，行为金融学家认为，投资者并非总是理性的，他们的投资决策受到他们个人信念与情绪等的影响。无疑，个人的信念与情绪等因素与个人的背景特征是密切相关的。Carlsson和Karlsson(1970)、Vroom和Pahl(1971)的研究表明，年龄大的管理者倾向于采取风险较少的决策；Bantel和Jackson(1989)认为，高管成员学历越高对公司的战略变化越有利；等等。这些研究表明，企业的行为往往受到管理者的背景特征的影响。不同的管理者由于家庭出身、学历、年龄、工作经历等背景的不同影响了管理者的个人信念与情绪，而管理者的个人信念与情绪等特征对公司的投资等行为产生了极大的影响。因此，本文从管理者的特征角度，研究了公司管理者的学历、年龄