聪明的投资者重点部分笔记_精品.ppt

第十一章 应用股票分析技术发现贬值的题材：6个案例 对进攻型投资者有吸引力的购买机会产生于各种各样的原因。普遍的和经常性的原因是整个市场的低迷及公众对个别股票的极端厌恶。有些时候，当然这种情况很少，市场对公司经营的重大改进和它的股票价值的变动没有反应。一般情况下这发生在管理趋于改善的地方。 我们常发现价格和价值之间的差异，这是由于人们没有认识到公司的真实情况，这依次归因于会计核算的和公司关系的一些复杂因素。有效的股票分析就是解决这些复杂因素且弄清真实情况和真实价值。 * 第十二章 股票收益和价格的变动模式 普通股的投资价值取决于反映该股票盈利能力的一定系数。 盈利能力指未来预期的平均收益。 盈利能力概念应考虑到股票在不同年代好的和差的收益的数值。 价值变化只是与未来长期的发展相联系，或与那些无关于原始评价的因素相联系。 股票价格同价值的偏离是相当明显的，股价对影响定期或近期收益的细微变化都会作出强烈的反应，但： 股市哲学，似乎根源于这样的感觉，没有任何事是真正永久的，那么在逻辑上就可将短暂视作长久，尽管我们知道不是这样。 * 1、股市行为必然是一个令人困惑的行为，即有时股价反映市场正发生的事，有时则反映将可能发生的事 2、现代股市的变动是一种大量技巧运用在狭窄领域的表现。聪明人互相竞争，知之愈少似乎愈有规律。 3、因此我得出结论：当人们对市场变动较少注意时，却往往获得利润，这与人们的一般常识是相反的。投资者必须着眼于价格水平与潜在或核心价值的相互关系，而不是市场上正做什么或将要做什么的变化。 4、让我们用感性而非理性的方式来研究股市大范围小波动的一些特征。如果一投资者准备购买并持有普通股，他至少应对该股过去几年中价格变动模式有所了解。如果他掌握了这些信息，过去35年的价格变动就会对他的购买与出售计划产生影响。 5、通过研究1924年至1959年的价格变动记录，看到没有人能预知股市价格变动的范围，但我们可以假定 * 未来价格很有可能也像1924年至1959年一样变动，而不是偏离这一模式，所以，即使投资者不能或不愿意用这些典型价格变动知识去获利，但将其作为未来变化的心里准备是必要的。 众所周知，1949年至1964年市场变动模式与以前同样长期的变动模式是很不相同的。在不同的例子之间价格变动差别很大。谁能预测1965年至1979年的变动情况同过去的15年相似，或同1935年至1949年和1919年至1934年相似。 一、模式1：普通股价格变动与高度稳定的收益 该图的股年收益稳定性引人注目。图上没有一点给出公司萧条和繁荣时的变化价格。变动完全起因于心里变化。 不同历史时期企业业务有巨大变动的倾向。 * 该图说明了工业股的一般情况（其内部价值并无多大变化），牛市价往往是熊市价的2-3倍。这是证券市场的内在特征。 二、模式2、普通股价格起伏与收益的显著变动。 1、通用汽车公司，其平均收益能力和平均价值具有内在稳定性（其主要原因是其在工业产业中的需求地位及管理政策的灵活性），该公司每年盈利仍有很大变动，市场价格变动更大。 不幸的是，过去的数据并不能对未来发展提供保证，只是建议罢了。在许多情况下，应警告投资者不能由过去的价格数据来预测未来的价格，也不能由它来保证未来的价格变化。 以上对于投资者遵循过去模式的警告性叙述，在实际中得以证实。即1949年后通用公司盈利呈不规则上 * 升趋势，价格从未滑到以前的低价位，大幅上升后，仍以较小的市盈率售出。 2、作为上的附例：atchison公司1900年至1909年，和1940年至1946年有惊人的相似性。1951年至1964年历史重演。 3、典型小规模上市公司：英特太普 训：购买那些收益已很高、短期前景差、价格低于几年前价格的股票是不明智的，而购买中性市场上的那些相对被忽视，价格比其实际价值低得多的股票，则是明智的选择。 4、通过比较，由于英特太普业绩不高，这就导致了一个具有特别投资价值的低价。 这些结论与传统的投资理论很难吻合，其暗示开放的思想和独立的思考将会在华尔街取得好的红利。 * 三、模式3、极端的兴衰 了解影响美国企业发展和对其进行投资的因素。 1、布鲁斯威克公司：发现①公司面临巨大的扩大市场销售的压力，二扩大销售只有依靠降低价格来吸引老顾客，过快的发展最终必然使行业进入狭窄的空间。②该公司在销售商品时借了大量的外债。③它所报告的巨大利润放在分期付款账户上，实际上还没有支付所得税。分析人员一定会为其巨大的应收款前景感到担忧。 几乎所有试图飞到理想高空的企业都以沉重地摔回地上为代价。 2、“棉花带”公司，我很难为如何购买象“棉”这样具有复兴活力的股票提出建议，因为大多数该类股是消失而不是复兴。但这儿存在一个道理：如果一公 * 司处于绝境而能重现活力，必须有使它从困境中