贝尔斯登并购案例分析_精品.doc

贝尔斯登并购案例分析 话题：励志成长 案例分析 贝尔 自2007年“次贷”危机爆发以来，全球金融机构频繁曝出巨额投资及交易亏损信息。2008年3月17日，已连续保持80年利润增长、被誉为“一只从不冬眠的熊”美国著名投行贝尔斯登宣布将被摩根大通廉价收购。贝尔斯登被收购事件是“次贷”危机发生以来众多引人瞩目的金融机构亏损、破产、并购事件中的代表性案例之一，在全球金融市场引发了轰动性的影响，对中国银行业审慎分析全球金融市场风险、强化投资和交易业务的风险管理，具有现实意义。贝尔斯登并购案始末贝尔斯登概况贝尔斯登公司(BearStearns)成立于1923年,是全球最大的投资银行与证券交易公司之一、名列全球500强之中。该公司旗下包括贝尔斯登股份公司、贝尔斯登国际、贝尔斯登银行、信托投资公司等。2006年末贝尔斯登公司资产余额3504亿美元，一级资本120亿美元，当年税收净利润达到20亿美元（年度增长40%），每股收益（摊薄后）由2005年的4美元上涨为14.27美元。按照资本市场收入排名，2006年贝尔斯登列美国投行业第六位。贝尔斯登公司业务分为三大板块：（1）资本市场业务，包括权益投资业务、固定收益业务、投资银行业务。（2）全球结算服务。（3）财富管理业务，包括私人银行业务和资产管理业务。2006年贝尔斯登公司实现营业收入92亿美元，其中资本市场业务实现营业收入73.2亿美元（同比增长27.9%），占79.3%；全球结算业务收入10.8亿美元（同比增长4.7%），占11.74%；私人银行和资产管理业务收入8亿美元（同比增长26%），占8.70%（见表1）。贝尔斯登的经营绩效及收益来源盈利业绩令华尔街投行侧目。贝尔斯登公司号称已连续保持80年利润增长、被誉为“一只从不冬眠的熊”，其盈利业绩在华尔街久享盛名。2003年,贝尔斯登实现税前利润11.56亿美元，超过高盛和摩根士丹利而成为全球盈利最丰厚的投资银行。2004～2006年，贝尔斯登公司税后净利润由13.44亿美元增至20.54亿美元，年均增长23.17%；每股盈利由9.76美元增至14.27美元，年均增长201%，盈利业绩令华尔街投行侧目。活跃的CDO投资与销售。贝尔斯登2001～2006年固定收益业务收益的快速增长，主要依赖于资产支持证券（AMBS、CMBS、MBS）和抵押债务权益(CDO)的销售与投资。该公司20世纪90年代开始进入资产支持证券和CDO销售、投资领域,快速发展成为该领域的活跃交易商和投资人，并通过设立VIE进行资产支持证券和CDO的运作。2003年，贝尔斯登的CDO市场份额已居华尔街投行首位。2005年，贝尔斯登公司共发售CDO180.67亿美元，自营投资409.7亿美元（其中大多是权益级CDO），总交易额达到1018亿美元。此后随着美国房地产价格的持续上涨，次贷支持CDO市场规模不断扩张，贝尔斯登CDO销售额和自营投资规模不断上升。2006年，贝尔斯登次贷支持CDO销售额达217亿美元，比2005年增长了50%；总交易额达到1130亿美元，比较2005年增长了11%；自营投资额达685.0亿美元，比2005年的409.7亿美元增长了67.20%（见表2）。美国贷款支持CDO市场创立于1987年，2003年后次贷支持CDO日益成为该市场交易的主要金融工具。在美国证券市场，次贷支持CDO是利率最高的债券类投资工具，贝尔斯登于上世纪90年代开始从事这项业务,自2003年开始已经成为该投行的主要业务之一。良好的市场形势、很低的次贷违约率（10.33%左右），使得致力于次贷支持CDO投资的贝尔斯登成为近几年华尔街最赚钱的投行。贝尔斯登旗下高级信贷策略基金（成立于2005年）、高级信贷策略杠杆基金（成立于2006年5月）专门从事次贷支持CDO投资，2006年末时两只基金资产分别为270亿和213亿美元，2006年资产收益率合计达到22.97%，成为贝尔斯登发展资产管理公司业务的主要依托。CDO及资产支持证券投资带来了出色的业绩增长。CDO和资产支持证券投资规模的扩张和积极的交易，推动了贝尔斯登公司固定收益业务及财富管理业务的快速增长，成为拉动贝尔斯登公司业绩成长的主要动力：（1）固定收益业务。2005～2006年，贝尔斯登持有CDO规模从409亿美元增长到685亿美元，增长67.5%。资产支持证券投资及逆回购规模从2209亿美元增长到2639亿美元，增长19.5%。为扩大CDO及资产支持证券投资规模，贝尔斯登公司借助证券回购、优先债及次级债发行等形式，不断扩大融资规模。同期贝尔斯登总负债从2765亿美元增至3303亿美元，增长19.5%,财务杠杆比率达27.89倍。这些融资规模中，证券回购规模达697亿美元，占总负债的21%；优先债融资规模达533.07亿美元，占