筹资渠道和企业发展外文翻译(推荐).doc

外文出处：Mohammad M. Rahaman. Access To Financing And Firm Growth. Journal of Banking Finance, 2011(35):709–723 译文标题：筹资渠道和企业发展 译文： 内容提要：为什么一些公司比其他公司发展得快？尽管各种发现和未发现的因素已经被认为是企业发展的潜在驱动力，但是经济学家仍然不承认金融结构在公司发展中的作用。在这篇文章中，我用一个上市和非上市的公司样本去说明金融结构对公司发展的作用在统计学上和数量学的重要性。对于财务发展，介于内部筹资约束的存在，企业更依赖于外部基金，但是内部筹资对公司成长的影响随着外部银行信用设备渠道的增加而降低。同时，由于外部筹资约束的缓和，企业更少依赖内部基金并且转为将外部筹资作为企业发展的主要筹资来源。 关键字：筹资渠道 企业发展 财务约束 1 引言 筹资是操作任何业务的一个重要的部分。没有足够的筹资，企业的实力和它的成长潜力都会受到伤害。尽管有这种传统的学识，但经济学家仍然非常不同意金融结构在企业发展中作为一种异类来源。金融结构对企业发展经验的影响长期被解释为真正影响的代理，因为在一个完美的资本是市场，一个企业的投资决定是独立于它的财务状况的，然而，事实上，企业有不均匀的资本市场渠道。由于诸如交易成本、息税优势、经销问题、财务困难成本和非对称信息的原因，内部和外部基金不是完美的替代品。特别是对小型和中型行业，筹资渠道和其它银行服务在负担得起的利率和公平期限的条件下从来都不是简单的事。 2 相关著作 在一个经典的研究中，Rajan和Zingales（1998）表明，通过降低外部筹资成本，金融发展将促进经济增长，在更发达的金融市场，依赖外部筹资的企业不成比例的增长更快。此后，有许多文献认为金融没有真正的影响经济增长的实际效果。Demirguc-Kunt 和Maksimovic (1998)研究了在法律和财务系统中影响企业的外部融资而达到资金增长上有何差异。他们认为法律体系效率指数得分高的国家，是一个更大比例的公司使用长期的外部的融资和一个活跃,尽管不一定很大,股票市场和一个大型的银行业对外同样有关联的财政支持企业的成长，在一个单独说明里，黄和Kracaw（1984）也表明，总股市波动的Granger引起各种宏观经济的手段，如国民总产出和失业。这些研究明确界定金融和实体经济的总体水平之间的联系，但我们对金融结构的实际效果在分解水平之间的联系的理解是有限的。chittenden等人分析了一个上市及非上市小企业的样品并且发现盈利能力、资产结构、规模（总资产）、年龄和进入资本市场与一家小公司的财务结构是有关的。它们表明，只有当企业正在经历一个快速增长并且外部资本市场的缺乏时，金融结构与该企业的发展是密切相关的。 3概念框架和数据 3.1概念框架 为了使企业发展与筹资相联系,让我们假设在任何给定的周期t，公司我收到一个生产力冲击ait并且与时间呈正相关:ait =ρait-1 +εit，其中ρ∈（0,1）和εit→N（0，σε）。规定该公司的发展与投资增长成正比。在没有任何外部筹资来源,所有新的投资从每一个时期该公司的利润产生。所有进一步投资后剩余利润分配给企业股东以便对公司盈利保留，这样就不会在时间。 3.2 数据 我收集的样本公司来自FAME数据库中1991-2001年的数据。FAME包括在英国和爱尔兰公开注册的私营企业，并包括已达到180万人公司的财务信息,其中500000拥有详细的格式。这些数据库是编纂家在卡迪夫、伦敦、爱丁堡涉以及都柏林的公司记录和来自伦敦和爱丁堡公报补充的信息。 3.3 主要变量 3.3.1 企业发展 在我的研究中主要依靠的因变量就是企业发展。我专注于企业成长的两种不同定义：就 业增长和销售额增长。一个明显的利用就业增长的优势就是企业就业水平密切跟随着FAME数据库。 3.3.2 内源性筹资 我用两种不同的措施为企业的内部筹资来源来代理的。第一个措施，IFUNDit,直接估计企业的内部资金的增长和被定义为: IFUNDit = Log(Owner0s Equityit) - Log(Owner0s Equityit-1)。它用于计量增加或减少的留存收益，这些是公司为了筹资发展已累积的从周期t-1到t的留存收益。我使用的第二个措施是公司的经济效益。由于更大的能力意味着更好企业财务未来增长的性能，公司的代理经济表现也应该记录内部筹资的资金来源。 3.3.3 外源性筹资 为了衡量一个企业外部私人信用市场的来源，我用了一个类似Sufi的衡量银行信用设备（2009），它采用银行信用设备的程度是一个比传统的投资现金流敏感措施更好的衡量企业外部筹资约束的的措施。 3.3.4 控制变量