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迅嘉机构内参 - 公司研究 Page 1 动态报告/公司快评 旅游休闲 锦江股份（600754 ） 推荐 旅游 重大资产置换及购买预案快评 （维持评级） 2009 年 8 月 31 日 华丽转身：经济型酒店王者归来 分析师： 廖绪发 liaoxf@ 0755 分析师： 刘智景 liuzjing@ 事项： 8 月28 日，锦江股份发布《重大资产置换及购买暨关联交易预案》。 评论： 重组交易：置出星级酒店，置入锦江之星 重组交易的主要内容涉及将锦江之星、旅馆投资以及达华宾馆的股权注入锦江股份，其中达华宾馆在交易后将改造 成经济型酒店，置入资产预估价值为 27.29 亿元；置出资产主要包括锦江股份拥有的新亚大酒店、新城饭店等三星 及以上的星级酒店，预估价值为 30.7 亿元。差价 3.4 亿元由锦江酒店以现金的形式支付给锦江股份。交易之后，锦 江股份将以经济型酒店、餐饮食品、低星级酒店经营投资为主业。 重组有利于明确公司长期发展战略 重组交易从消除同业竞争、关联交易、理顺股权关系三个方面解决了长期困扰公司的问题，在酒店业务上，锦江股 份将专注于经济型酒店的投资、运营，有利于明确公司长期发展战略。考虑到锦江之星经过多年的发展，已具备成 为公司主营业务之一的条件，而且其发展战略也在过去两年中开始成熟，再加上世博对锦江之星业绩的提升效 应，此时向锦江股份注入这一块资产正当其时。另外，沪市也为锦江之星的未来发展提供了良好的融资平台。 交易价格总体合理 置入资产价格对应 08 年 P/E 和 P/B 分别为 43.8 和 1.76 倍，低于锦江股份停牌前的水平，但高于如家的 17 倍 P/E 和 1.1 倍 P/B。置出资产价格对应08 年 P/E 和 P/B 分别为 47 倍和 4.2 倍。虽然置入资产估值比同行业的如家要高， 但考虑到美国股市目前估值水平较低，及锦江之星良好的成长性，我们认为整个交易价格较合理。 盈利预测与投资建议 假设重组交易于2010 年初完成，维持2009 年 EPS0.53 元的预测。2010/11 年 EPS 分别为0.46/0.53 元，对应2010/11 年动态 P/E 为 50/43 倍。重组后对 EPS 的提升有限，甚至有所摊薄，主要在于金融危机和甲流的影响。但考虑到目 前行业受的影响是暂时的，基于我们对于整个经济型酒店的乐观判断，以及公司长期战略的明确，我们维持“推荐” 评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 迅嘉机构内参 - Page 2 重组交易：置出星级酒店，置入锦江之星 本次资产重组交易的基本情况如下： 1、交易主体。交易的主体为锦江股份（600754.SH ）和锦江酒店（02006.HK ），由于为避免交叉持股，还涉及与锦 江酒店子公司上海锦江饭店的少数股权转让。 2、交易标的。置入及购买资产主要包括经济型酒店资产，即锦江之星、旅馆投资，以及交易后将改造成经济型酒店 的达华宾馆；置出资产主要是星级宾馆，包括2 家三星级宾馆、3 家四星级宾馆、3 家五星级宾馆，以及酒店管理等其他 资产，具体明细如下： 置入及购买资产：锦江酒店集团拥有的锦江之星 71.225%股权、旅馆投资 80%股权、达华宾馆 99%股权，以及上 海锦江饭店拥有的达华宾馆 1%股权。 置出资产：锦江股份拥有的分公司新亚大酒店、新城饭店全部资产负债净值、管理学院的全部权益、酒店管理 99% 股权、海仑宾